利欧股份:有望进入水利水务泵市场 目标价20

　　公告:利欧股份拟以定向增发方式向欧亚云等九名自然人和瑞鹅投资发行A股股份购买其合计持有的天鹅泵业92.61%的股权,预估价值约为2.75亿元,同时还以现金方式收购欧亚云所持有的剩余的天鹅泵业7.39%股权。增发股价拟定为14.58元/股,增发股数不超过2000万股。

　　收购天鹅泵业增厚2011年业绩4分钱,预计2011年收购后EPS0.54元。天鹅泵业是一家主营各类工业用泵生产和销售的高新技术企业,是国内重要的电站循环泵生产基地之一,其生产的循环水泵被电力规划设计总院、中国电能成套设备有限公司列入电力工程200MW、300MW、600MW火电机组主要辅助设备推荐厂商名录,目前具备为1000MW火电机组提供配套循环水泵的技术实力和生产能力,并已进入核电站外围用泵市场。天鹅泵业08、09和10年1-10月份分别实现营业收入1.7、1.84和1.55亿元,实现净利润1632、2243和1808万元。交易对方承诺,天鹅泵业2010年11-12月、2011年度、2012年度、2013年度实现的经具有证券业务资格的会计师事务所审计的扣除非经常性损益后的净利润不低于660万元、2300万元、2750万元、3050万元。本次拟发行股份购买资产的预估值为2.75亿元,增发股价拟定为14.58元/股,增发股数不超过2000万股。预计本次收购完成后将增厚公司2011年业绩4分钱,收购后公司每股收益0.54元。我们预计在中国水务的大力支持下,未来公司可能将以天鹅泵业为平台,进入水利水务用泵市场。

　　原有主业2010年和2011年预计实现EPS0.38元和0.50元。公司原有主业主要经营水泵、园林机械、清洗和植保机械的出口业务,在2009年金融危机下出现下滑后,在2010年有望实现40%以上的收入增长,但由于原材料成本回升,毛利率有所下降,我们预计净利润增速将在20%左右。我们预计公司不考虑工业泵业务,主业2011年有望保持30%左右的稳步增长。受益于国内干旱蔓延,公司国内水泵业务收入2010年有望达到3000-5000万元,呈现快速增长态势。

　　受益于十二五水利大发展,维持“增持”评级,上调目标价至20块钱。

　　考虑本次增发收购天鹅泵业,我们上调公司10-12年至EPS0.38(2010年不体现收购)、0.54和0.68元,未来三年复合增速33%,对应2011年和2012年PE28和23倍,考虑十二五水利建设大发展,以及中国水务可能给予公司在水利水务上的支持以及公司国内小型水泵的快速增长,我们上调公司目标价至20块,对应2012年PE30倍,维持“增持”评级。(申银万国 吕琪)