中海发展:内贸运输稳定增长,期待国际油运进一步复苏

　　事件:公司发布2010年年报。2010年实现归属于上市公司的净利润17.2亿元,每股收益0.50元,同比增加61.2%。

　　点评:

　　公司业绩提升明显得益于航运市场的回暖。公司2010年单季度营业收入同比增速平均为28.2%,毛利率同比也有明显增长。公司业绩提升主要得益于我国经济复苏强劲带动内贸油运和煤运大幅增长。

　　内贸油运预计保持稳定增长,外贸油运前景短期仍不乐观。从运量来看,公司2010年完成内外贸油运分别为4969.8万吨和3200.9万吨;内贸强劲增长29%,而外贸部分则下滑2.08%。收入方面,公司去年内贸油运收入增长35.2%,而外贸油运收入增长仅为8.5%。“量”和“利”的明显差别主要在于内外贸油运的定价机制以及供求关系。公司内贸油运由于同国内大型炼油企业签订长期合同,因此运量得以保证,同时收入也相对稳定。而外贸油运则更多的取决于国际运价的波动。去年国际油运价格虽然较经济危机时期的2009年明显提升,但整体仍在底部运行,运价表现和市场年初的预期存在不小差距,油轮运输平均收益水平也未摆脱下行的趋势。这些均对公司国际油运业务带来负面影响。

　　内外贸煤炭运输“冰火两重天”。2010年,尽管我国煤炭累计净进口势头明确(全年累计净进口1.47亿吨,比2009年增长41.2%),但受国内电力需求的大幅增长,国内电厂自建船队进行运输,以及我国加大煤炭内陆运输等因素的影响,我国沿海散货航运市场未见明显回暖. 受此影响,公司内外贸煤运出现截然相反的走势。内贸运输运量和收入分别增长5.33%和29.5%;而外贸运输运量和收入则“量价齐跌”分别下滑32.1%和13.96%。尽管1月的数据显示,外贸煤运单月运量接近50万吨,同比激增55.45%,但我们认为,随着电煤需求的淡季来临,增速也将大幅下滑。我们预计今年煤炭运输“内强外弱”的趋势不会改变。

　　运力扩张过快,运力存过剩隐忧。公司2010年底船队规模为69艘/639万DWT油轮以及107艘/498万DWT散货船。从公司今后几年运力投放计划来看, 2011年运力投放约为320万DWT,运力增速28.1%。2012年更将达到429万DWT。我们认为,公司近两年运力扩张虽有助维护公司油品和煤炭运输的市场份额,但在目前油轮和散货运输市场向上趋势仍不明确的时期,运力投放过快使得公司存在运力过剩的隐忧。

　　公司目前估值较可比航运公司来看处于合理水平。就2011年而言,如果原油运价能有大幅度回升,则公司业绩将有较大弹性。此外,公司已与中石油和中石化分别设立合资公司从事LNG的运输,此分部业务在“十二五”期间有望加速发展成为公司未来发展的亮点。目前,我们仍然维持对公司“增持”的投资评级。(海通证券)