驰宏锌锗:铅锌骄子钼锗新贵 未来成长可期

　　铅锌景气度逐步提升,未来五年公司铅锌资源和自产量复合增速分别高达25%和30%。4月1日公司以较低对价13.63亿元收购集团永昌、澜沧和大兴安岭矿,铅锌资源增至445.9万吨。云南、内蒙、黑龙江以及加拿大等地优质资源为成就国际“铅锌巨子”提供坚实保障,公司2015年铅锌资源有望达1200万吨,矿产自给率超过55%。昭通地区不低于300万吨的优质资源已建成日选2000吨规模。集团控股/参股的荣达矿业/金鼎矿业具有较强资产注入预期,荣达矿业2011年计划生产铅锌4.0-4.8万吨,三年实现10万吨年产规模。加拿大塞尔温项目预计2014年开始商业化运作。项目一期拟建设投产日选8000吨规模,远期目标为60万吨铅锌金属量/年。

　　稀贵金属引爆中长期业绩增长。公开资料显示公司已受让的金欣矿业拥有世界级钼资源116万吨(51%股权),预计2014-2017年最终形成2-3万吨/年。按照目前60%钼铁价格15美元/磅测算,每年可为公司贡献净利润10.8-16.3亿元,折合每股收益1.08-1.63元。公司已经逐步形成锗采选-四氯化锗-二氧化锗-区熔锗锭-红外级锗单晶/太阳能级锗单晶等上下游产业链,技术和渠道均实现突破,计划中长期投产光纤用四氯化锗30吨。

　　资源价值低估,上调为买入评级。公司目前市值为391亿元,考虑到集团资产注入后每股铅锌资源对价为3253元/吨,相对中金岭南每股资源对价(4531元/吨)折价28%,被低估的铅锌资源价值在153亿元。公司金欣矿钼权益储量在59.16万吨,参照金钼股份每股资源对价64598元/吨,被低估的钼资源价值在381亿元。由单纯的锗锭生产商转变为光纤四氯化锗、红外/太阳能锗单晶也应凸显深加工价值(可参照云南锗业市值为92亿元)。可见铅锌钼锗金属的被低估总价值在626亿元!基于对金属价格以及产能扩张的判断,我们上调公司2011-2013年每股收益为0.78、1.53和2.13元,平均增速可达68%。

　　考虑到公司未来5年业绩远超行业平均增速,以及钼锗多金属驱动2014年实现爆发性增长,我们建议重点关注公司中长期投资价值,上调为“买入”评级。(申银万国)

　　冀东水泥:高成长 业绩将飞速增长

　　事件:冀东水泥于2011年4月15日对外发布了年度报告,全年公司共实现主营收入110.64亿元,同比增长58.29%;实现利润总额19.90亿元,同比增长54.01%;归属母公司净利润13.98亿元,同比增长40.88%;基本每股收益为1.15元,业绩与我们的预期基本一致。

　　点评

　　受益产量增长销售收入同比大幅增加公司近年水泥产能处于快速扩张期,产能与产量都保持着较高的增度,截至10年底,公司的水泥产能已达6400万吨。2010全年,公司共生产熟料4097万吨,同比增长49%;生产水泥4578万吨,同比增长54%;销售水泥及水泥熟料5681万吨,同比增长49%。受益产量增长,销售收入同比大幅增加。公司全年共实现营业收入110.64 亿元,同比增长58%;实现利润总额19.9亿元,同比增长54%;实现归属母公司净利润13.98亿元,同比增长41%,。

　　毛利率同比略有下降报告期内,华北地区P.O42.5水泥的平均价格为380元/吨,同比09年363元/吨的价格略有上涨。而东北地区的平均价格为356元/吨,与09年基本持平。尽管公司主要产能区域价格略有上涨,但是煤炭的价格同比却有较大幅度的提升,秦皇岛动力煤价格同比上涨了24%。在这样的情况下,公司10年水泥的毛利率与09年相比下降0.11个百分点,达31.69%。

　　管理水平改善三项费用率进一步降低报告期内,公司三项费用支出共20.04亿元,同比去年13.96亿元上涨43.55%。三项费用占主营收入的比例为18.13%,同比去年下降1.82个百分点。三项费用率的降低,是公司的规模效应的逐步体现,以及公司对期间费用的管控能力进一步提升的表现。(第一创业)