海大集团

　　华泰联合证券

　　海大集团:熨平周期的成长型企业

　　事件:公司公布2010年报,实现营业收入及归属于上市公司股东的净利润76.98亿元及2.11亿元(EPS 为0.725元),同比分别增长46.6%和36.0%。公司同时推出每10股派发红利2.0元及以资本公积金转增股本,每10股转增10股的分配方案。

　　上市后公司产能扩张加速,未来持续成长可期。2010年公司通过收购及新建、扩建,新增饲料产能100万吨,总产能达到接近400万吨的规模。按照公司IPO 项目及超募项目的投放节奏,未来两年公司将保持每年100万吨以上的产能增速。

　　克服水产养殖行业不景气,业绩稳定高速成长。2010年度销售饲料238万吨(+35%),其中水产料106万吨(+50%),禽畜料132万吨(+26%),而饲料业务整体毛利率为8.32%,同比微降0.22个百分点。从整个饲料行业来看,猪饲料和禽饲料产量增速分别为10.6%和3.5%,而水产饲料由于气温异常和疫病的原因下滑了4.4%。我们认为公司在水产料领域克服行业下滑的不利影响,保持持续快速的增长尤为令人欣喜,反映了公司在饲料行业的水产分支中具有很高的竞争力,对原有市场参与者的替代能力极强。

　　全面养殖服务提供商初现轮廓,微生态制剂和苗种业务实现突破。公司近年来积极将自身角色由“饲料销售商”向“养殖户合作伙伴”转变。对于苗种、微生态制剂、养殖模式等方面的研究均处于业内领先地位,并且技术服务人员达到1500人(+80%)。近几年来公司通过配套优质苗种,提高养殖成功率;引导使用微生态调水产品,降低发病率;并有针对性地研发各种抗病能力强的养殖模式并在各地区推广,公司养殖户的收益普遍高于市场水平。因此,在2010年行业不景气的情况下实现逆势增长。

　　从两个主要的新产品苗种和微生态制剂来看,都实现了的放量,未来成长值得期待。其中微生态制剂收入达到4262万元,毛利率接近50%,而虾苗销售收入达到6330万元,但毛利率由于疫病等原因仅为13%.调高盈利预测,维持买入评级。我们调高公司11/12年的EPS 预测至1.10元和1.48元,维持买入评级。

　　风险因素:下游养殖行业突发疫病风险。