雅化集团：民爆龙头 受益行业整合与一体化发展

　　投资要点：

　　公司主要产品为工业炸药、工业雷管和工业索类三大系列民用爆炸物品，公司工业炸药与工业雷管总产量均居四川省第一位，是四川省最大的综合性民用爆炸物品生产厂商，生产总值居全国民爆行业生产企业第四位。

　　目前全国工业炸药和雷管的许可生产能力约为 480 万吨和38 亿发，市场年需求约为300 万吨和25 亿发，2009 年产量为296 万吨和21.9 亿发。考虑到重要节日和会议期间停产因素，市场供需基本平衡，中西部地区的需求增速较快。工信部已表示原则上不再增加新的产能许可，行业内的整合兼并是民爆企业外延发展的主要途径，爆破一体化服务的发展则是民爆企业内生结构优化的必然选择。

　　基础设施建设和固定资产投资规模的扩大会增加民爆产品的需求。从2000 年到2009 年，我国民爆行业总产值保持了年均约15%的增长速度，但从2010 年开始增速有所放缓。

　　四川省2010 年固定资产投资完成额同比增速下降到22.08%，公司营业收入增速也下降为19.47%。

　　预计"十二五"期间，公司主营业务收入和净利润将稳健增长，行业整合的推进和募投项目的陆续投产，尤其是爆破工程一体化的建设将推动公司未来的可持续发展。

　　目前，主要可比民爆公司2012 年动态PE 均值为20 倍，预计公司2011-2013 年EPS 为0.66、0.81、0.98 元，短期估值优势不明显。鉴于公司独特的地理优势、行业整合优势和"爆破一体化服务"发展优势，给予公司谨慎推荐评级。

　　风险提示：原材料价格大涨；募投项目建设不及预期。 (东北证券)