棕榈园林

　　国都证券

　　棕榈园林：布局市政园林 未来仍保持高速增长

　　事件：

　　公司公告了与聊城市人民政府签署的《聊成徒骇河景观工程投资建设合同》，合同为BT模式，总价款17亿元。

　　点评：

　　1、公司已开始全面进军市政园林，未来市政园林将会占公司营业收入的30%以上。随着城市化进程的加速，我们预计我国园林绿化和生态治理的投资资金未来5年将会以20%以上的复合增速增长，而市政园林未来五年的市场规模约为5000亿左右，空间巨大。公司在3月份已与聊城经济开发区签署了2.04亿元的《聊城九州生态公园投资建设总承包合同》，打开了市政园林的市场；昨日公告的17亿元项目合同，是公司在两个月内获得的第二份聊城市市政园林工程项目，合同金额占2010年营业收的131.74%。这两份合同的签订表明了公司大力拓展市政园林的决心，也反映出公司良好的市场开拓能力和竞争力。

　　2、聊城市政府财政收入良好，增长较快，项目合同的回款基本可以得到保证。2010年聊城市实现生产总值1606.51亿元，同比增长了13.1%，增幅高于山东省的平均水平；实现两税收入129.29亿元，增长了30%,实现地方财政收入70.50亿元，增长了27.3%，地方财政收入占GDP的比重达到了4.4%，表明聊城市经济运行质量得到明显提升。并且此次合同要求聊城市政府、财政部门和人大三方出具相应的承诺，规定了双方的违约责任，采用6:2:2的付款方式，尽可能的避免将来回款风险和违约风险。

　　3、公司目前现金充足，并且项目各区域单独施工单独验收，有助于缓解公司的资金压力。按施工进度和施工成本来看，项目高峰时期的垫资款大约为5个亿左右，公司今年1季报显示货币资金有9个亿，加上银行的授信和一部分地产园林项目的回款，我们认为公司目前的财务状况完全有能力支撑项目的顺利进行。

　　4、盈利预测和投资建议。我们预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.78元、1.26元、1.87元，考虑到园林行业的高景气和公司未来几年将加强市政园林行业的横向拓展，我们给予公司12年30倍PE的估值，目标价37.8元，"推荐-A"投资评级。