青松建化

　　中信建投证券

　　青松建化:借势政策东风,南疆龙头意欲做大

　　继续推进产能扩张,进一步完善疆内布局。克州和巴州两条2500t/d 的生产线去年7月投产,截至2010年底公司水泥总产能突破700万吨,其中新型干法产能比重达到90%以上。今年还有库车二线5000t/d,阿克苏2500t/d 和乌苏3000t/d 三条生产线分别在6-7月投产,达产后产能将超过1100万吨。预计今年整体水泥销量在700万吨左右,同比增长36%。此次募集资金公司主要用于1)克州6000t/d 新型干法生产线建设配套余热发电,项目完成后克州地区水泥总产能将达到330万吨(240+90);2)库车5000t/d 新型干法生产线配套余热发电,项目完成后公司在库车水泥总产能达到300万吨(230+70);3)新疆青松建材新建2条7500t/d 新型干法配套余热发电,年产水泥650万吨。目前所有在建生产线达产后公司总产能将达到2200万吨。

　　需求相对确定区域,疆内今年整体供需格局仍然较好。从需求看, 新疆规划“十二五”期间固定资产投资3.6万亿,平均每年7200亿,以系数0.7测算,则平均每年可拉动约5000万吨水泥需求。去年疆内水泥产量2400万吨,则需求复合增长率在26%左右, 今年预计新增需求约600万吨。而从供给角度来看,2010年底新疆水泥产能3500万吨,今年年内投产超过1100万吨(青松450万吨+天山650万吨+其他),考虑到投产时间,部分在年底投产, 预计实际新增量400万吨,全年整体供需格局仍然较好。目前疆内水泥进入旺季,在需求启动供给压力尚不显现的格局下水泥价格有持续上升动力,4月份后乌鲁木齐42.5水泥价格已经从500元/吨逐步上调到600元/吨。而由于新建工程投资主要集中在南疆地区,该区域需求更为确定,对公司形成利好。

　　盈利预测及估值。我们预计公司未来两年销量分别为700万吨, 1100万吨,对应收入分别为28.20亿元和40.15亿元,分别增长60.78%和42.38%,对应归属于母公司的净利润分别为7.53亿元和9.74亿元,分别增长147.13%和29.29%,对应EPS 分别为1.57和2.03元。公司所处市场为需求端增长最为确定区域之一,今年区内水泥供需格局仍处向好格局,未来主要关注供给端变化。维持“增持”评级。