新研股份：开疆拓土 谋划中原

　　玉米收割机增长空间宽阔。2010年我国玉米机收率在25%左右，其中90%是将要淘汰的背负式收割机。小麦、水稻的机收率都超过了90%，自走式玉米收获机的增长空间十分广阔。机收率偏低与玉米种植面积不断增长的矛盾突出，大幅提高玉米机收率是我国农机发展十二五期间的重要目标，国务院和工信部出台了专门鼓励相关产品发展的指导意见，行业未来三至五年将保持年均30%以上的增速。 提前锁定全年业绩。公司所处行业具有明显的季节周期性特征，每年上半年主要是处于订单的承接期，采购原材料和组织生产，三季度农作物收割期也是公司产品销售的高峰期，大部分收入在三季度确认。从目前市场销售情况看，今年的玉米收割机增速有望翻番，我们预计公司全年收入将达到4.5亿元，大幅增长78.8%，净利润增长65.4%。业绩增长确定性搞，具有较好的安全边际。 员工持股提升竞争力。包括实际控制人在内的公司董、监、高(独立董事除外)合计持有公司41.4%的股份。公司大部分技术骨干也持有一定的公司股份。管理层、技术骨干的持股一方面有利于公司保持稳定的人员架构，保证公司持续稳健的发展，另一方面公司的发展和员工自身的利益紧密挂钩，对员工具有极大的激励作用。

　　未来超预期增长点。一、收购兼并扩充产能。公司产品在疆外市场收入占比今年将大幅超过疆内市场占比，运输成本上升侵蚀了大量利润。公司超募资金5亿，在内地收购兼并或者新设厂房不仅可以扩充产能，还能减少运输成本，抢占更多内地市场；二、销售渠道逐步铺开。公司在疆内主要是直接面向农户、农机站等终端客户，在疆外市场上，公司现在开始采用经销商模式来拓展。进入新市场后，经销商模式具有比直销更好的效果，若能通过经销商模式进行迅速铺开，公司增长速度将进一步提高。三、新产品放量增长。公司前身为科研院所，具有深厚的研究实力，结合近年对市场需求敏锐的把握和理解，不断开发各种新产品投放市场，新产品进入批量生产后将助力公司增长。目前正在研发、生产的包括辣椒收割机、番茄收割机、大型液压翻转犁等高附加值产品，待技术成熟后即可批量生产。

　　给予“强烈推荐”评级。民营企业灵活的企业机制，管理层和员工广泛的持股，手握大量现金扩产产能，开拓市场，新产品储备充足，我们认为公司是将在行业快速发展的背景下脱颖而出。根据现有农机购臵补贴政策，我们预计公司11-13年EPS分别是0.95元、1.45元和2.24元，对应市盈率分别为36.4/23.8/15.4倍。考虑到公司作为农机行业第一股，享有一定的投资溢价，我们给予公司强烈推荐的投资评级。

　　风险提示：1、农机补贴大幅缩减；2、行业恶性竞争。(长城证券)