力帆股份:乘用车业务增幅高、成本压力致毛利率下降

　　事项:

　　公司披露2011中报:上半年实现收入41.36亿,同比增长25.1%;实现归属于母公司股东的净利润2.06亿,同比增长1.8%;每股收益0.22元,每股净资产4.82元。

　　平安观点:

　　乘用车业务大幅增长,其它业务收入同比下降:上半年公司乘用车销量同比增长1.3倍达近6万辆,该业务收入同比增长76.3%,快速增长主要由于得益于力帆汽车质量及品牌影响力的提高、国际国内销售服务网络的壮大成熟。但公司其它业务收入均同比下降。分地区看,公司出口收入增长48.7%,内销业务同比增长8.6%,出口收入占比同比提高至48.8%。

　　乘用车产能不足,在建项目预计于下半年完成投产:上半年公司推出力帆X60(SUV)等新品,并在汽车发动机用技术等方面有所突破,扩展了排量覆盖范围,为乘用车业务的稳健增势奠定了基础。但由于产能不足,公司部分乘用车订单未能完成。公司二期5万辆乘用车项目尚在建,预计于2011年下半年完成。同时公司正在启动力帆汽车零部件出口基地项目建设,届时乘用车产能将大幅提升,预计能满足2012年底前的产能要求。

　　摩托车与通机业务:公司摩托车生产基地建设项目已基本完成,并完成摩托车产品5年战略规划,推出了5个系列的8款新产品,以提升摩托车业务附加值。通用汽油机方面,公司动力基地项目已建设完成并顺利进行生产。

　　多途径对抗成本上升:由于人工、原材料成本上升及汇率提升的影响,公司各业务毛利率均同比下滑。上半年,公司毛利率同比下降1.4个百分点,净利率同比下降1.1个百分点。为应对成本及汇率的上升,公司一方面积极开发新品提高附加值,另一方面购买远期汇率锁定产品以降低汇兑风险,此外还通过新基地建设提升自动化水平,降低人工比例。

　　盈利预测与投资建议:公司业务受成本影响较大,但乘用车业务增速高,且随着2012年产能提升,后续增长空间大。我们预计2011年、2012年公司每股收益分别为0.47元、0.6元,维持“推荐”评级。(平安证券)