一汽富维:下半年丰田复产带来业绩弹性

　　主要观点

　　1、并表范围扩大带动营业收入增长。上半年公司营业收入同比增长21.68%。车轮收入仅同比增长2.6%,营业收入增长主要是由于长春一汽富维东阳汽车塑料零部件有限公司并表导致汽车外饰件收入同比增长4.8倍。分季度看,2季度公司营业收入均同比、环比下降,主要是由于一汽大众、一汽解放、一汽轿车等主要客户汽车销量增速放缓导致公司车轮产品需求下滑。

　　2、天津英泰投资收益大幅下滑和车轮业务盈利大幅下滑,分别受一汽丰田和一汽解放在二季度销量大幅下滑的影响。上半年归属母公司所有者净利润2.14亿元,同比下降12.51%,主要是由于投资收益同比下降17.7%,至1.7亿元。其中,对合营企业和联营企业的投资收益同比下降22.1%,至1.5亿元。

　　3、下半年丰田复产将带来投资收益大幅回升。上半年一汽丰田销量同比下降12.7%,至20.8万辆,仅完成全年销量目标55万辆的37.8%。下半年随着产能全面恢复和大力营销,我们认为一汽丰田最终产销量将非常接近全年55万辆的销量目标。

　　4、主营业务毛利率小幅下滑,预计下半年难有改善。车轮毛利率同比下滑0.67个百分点至2%,汽车外饰件毛利率同比下滑16.9个百分点至21.1%。

　　5、投资评级:推荐。预计公司11/12/13年EPS分别为2.93/3.67/3.93元,对应目前股价PE分别为9/7/7倍。考虑到未来一汽集团整体上市的预期和公司较小的股本和市值,继续给予"推荐"评级。风险提示汽车销量下滑风险;原材料价格继续上涨风险。(华创证券)[