三元达:通信护航舰已扬帆起航

　　事项:我们调研了三元达(　14.81,-0.06,-0.15%),就近期情况和远期发展规划同公司进行交流。

　　公司正基于射频技术积累,借助上市资金优势,采用并购扩张方式,打造“射频+天线”的通信网络护航舰,为WiFi业务爆发期后的持续发展打下坚实基础。

　　产品线持续加强,构筑长期发展潜力。公司对多领域技术研发的长期布局正步入收获期,已构筑完成通信(室内覆盖、WiFi、天线)和广电(发射机)双领域的技术储备。形成短期室内覆盖、WiFi双引擎驱动,长期天线、发射机双业务长线发展的格局。

　　室内覆盖业务稳定增长,份额上升是主因:公司该业务收入2011年全年增速预计将在15~20%之间,市场份额上升是收入增长的主要原因。行业整体增速维持在个位数,主要竞争对手中,京信通信市场份额基本持平,国人通信市场份额略有下滑。中国移动9月份开始对直放站、天线等产品招标,有望推动公司该业务收入增长加速。

　　WiFi市场需求持续上升,三大运营商投资加速。中国移动WiFi建设总量持续增加,全年有望达到150万线AP左右,约为年初招标总量的两倍。中国联通,年中招标24万线,预计全年有望扩张至40万线AP。中国电信,预计将在10月份招标WiFi,总量将不低于中国联通招标总量,预计在50万线左右。

　　按照1000元/线计算,设备总投资额将达到24亿元。

　　公司在WiFi市场行业地位突出,技术领先。由于公司在射频技术上积累深厚,具有较强技术优势,三大运营商WiFi招标中,公司市场均排名数一数二。公司WiFi 产能处于扩张阶段,预计将在年底将达产,WiFi生产的顺利进行得到保证。

　　收购进入天线环节,布局4G,形成“射频+天线”一体化格局。公司与海天天线成立合资公司,将海天盈利能力较强的天线业务导入至合资公司中。海天天线在TD-SCDMA 研发能力较强,在TDD-LTE上具有较强潜力。且测试业务在细分领域排名第一,将为公司提供稳定现金流,预计每年收入将达到几百万/年。借助公司在渠道建设上的较强优势,公司未来有望形成“射频+天线”的一体化运营格局。

　　广电业务已进入主流厂商范围,长期潜力巨大。公司以发射机为主,补点器为辅,已成为发射机领域国内主流厂商。公司该项业务目前进展良好,考虑到广电业务回款相对缓慢、项目相对电信类业务较小。短期对公司业绩贡献较小,长期潜力巨大。 WiFi业务毛利率位于行业平均水平,长期有望维持稳定。 2011H1,公司产品销售毛利率同比大幅提升7个百分点,达到34.5%。公司毛利率的提升得益于WiFi毛利率较高。WiFi产品分为企业级和民用级两类产品,其中运营商使用的企业级产品毛利率相对民用级较高。随着运营商集采总量的提升,考虑到规模效应,公司毛利率长期有望维持稳定。

　　2011-13年EPS预测为0.55、0.82、1.15元,目前股价(13.49元)对应11-13年PE分别为24.5、16.5、11.7倍,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。(平安证券)