友好集团:三季度业绩略低于预期,但积极扩张步伐不改

　　一、事件概述公司发布公告,1-9月公司收入为25.98亿,同比增长31.4%;净利润0.79亿,同比增长38.63%,每股收益0.255元。

　　二、分析与判断

　　收入仍然维持高双位数增长

　　分季度看单季度收入分别为9.26亿,7.98亿与8.75亿,同比分别增长34.68%,23.57%与35.74%%。收入增速仍然保持较高增长。

　　毛利率同比下降1%

　　单季度毛利率分别为21.14%,20.31%与20.01%,与去年同比分别提升0.5%,1.68%与0.92%。前三季度毛利率20.51%比去年的21.52%下降1.01%。我们推测毛利率下降与新开门店有关以及合并聚百得超市报表有关。

　　期间费用率同比微降0.67%

　　单季度看期间费用率分别为14.9%,16.95%与15.78%。前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.99%,10.13%与0.71%,期间费用率为15.83%;去年同期的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.79%,11%与0.72%,期间费用率为16.5%,同比下降0.67%。

　　三季度净利润增速放缓

　　单季度销售净利润率分别为4.25%,3.29%与1.37%,前三季度销售净利润率为2.99%,同比去年的2.86%提升0.13%。单季度净利润分别为3826万,2794万与1377万,分别同比去年增长45%,49%与13%。单季度EPS为0.12,0.09与0.04元。第三季度净利润增速放缓的原因主要是收入虽然快速增长,但成本与费用增速均超过了收入增速。前三季度净利润0.79亿,同比增长38.63%。

　　受地产项目影响,存货与预收账款均大幅增加

　　前3季度存货为20.44亿,比中期的14.08亿增加6.36亿,前3季度预收账款为25.24亿元,比中期的15.97亿增加9.27亿。

　　三季度公司租赁两家门店,购买一家门店,收购一家公司股权

　　公司分别租赁伊宁市"伊犁铜锣湾"D区、F区、H区的商业房产(项目总面积为25,785.17平方米,租赁期限为15年零6个月,租金共计203,096,375.80元)与乌鲁木齐市沙依巴克区西北路458号科学大厦1栋的商业房产(总面积为3,488.72平方米,租赁期限为15年,租金共计5,957.46万元人民币。)用于开设家电及家居卖场。此外,公司还购买位于乌鲁木齐市迎宾路136号地上一层至地上四层的商业房产,面积合计4,792.23平方米,购房总金额为5,750.68万元,该项目总投资额预计为:7,231.86万元。公司还通过股权转让的方式收购新疆聚百得超市有限公司100%的股权,该卖场位于石河子市,建筑总面积约12,398.99平方米,其中地下一层2,242.20平方米,地上一层4,829.89平方米,地上二层4,867.18平方米,股权转让价款为4,250万元。

　　投资建议:维持强烈推荐评级

　　预计公司2011-2013年基本每股收益分别为0.45元、0.48元、0.67元,同比分别增长33%、6.3%、41.2%,虽然估值不便宜,但长远发展有潜力,维持公司强烈推荐评级。

　　三、风险提示

　　1:受宏观经济悲观预期,消费下降。

　　2:明年新开项目亏损超出预期。(民生证券)