中国国旅(　28.60,-0.54,-1.85%,估值,测评)：三亚店增长或超预期

　　中国国旅主要从事旅行社业务和免税业务。公司在品牌、质量、网络及电子商务等方面取得较明显的行业竞争优势，"旅游+免税"业务模式在旅游业中独一无二。中国国旅的旅行社业务主要包括入境游、出境游、国内游、票务代理和签证等传统业务以及旅游电子商务、商务会奖旅游、海洋游船、旅行救援等新兴业务和专项旅游业务。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为0.78元、1.10元、1.39元，对应动态市盈率为37倍、26倍、21倍；当前共有23位分析师跟踪，12位给予"强力买入"评级，10位给予"买入"评级，1位给予"观望"评级，综合评级系数1.52。

　　公司2011年前三季度，实现主营业务收入90.24亿元，同比增长28.71%，实现归属母公司净利润5.57亿元，同比增长52.97%；折合每股收益0.63元。

　　根据海南机场(海口+三亚)的近5年平均数据，二季度和三季度机场旅客吞吐量仅占到全年的20.49%和20.45%，而一季度和四季度则分别占到31.95%和27.11%；随着四季度海南旅游进入旺季，到海南的旅游人次将增加30%以上。根据国庆期间的最新数据，三亚免税店黄金周累计接待游客近8万人次，日均成交4300笔，其中10月4日当天更是刷新了4月20日"离岛免税"政策试运行以来的单日销售记录。东方证券表示，预计四季度三亚店销售4-5亿元，有望刷新单季最好业绩。

　　东方证券表示，海南省免税品有限公司的成立，有利于进一步扩大海南国人离岛免税政策的影响，有利于进一步争取政策，做大市场。目前三亚免税店的接待人次占到离岛人次的近47%，仍有53%的离岛人次没有入店，此次海南省免税店有限公司成立，海口机场店的开业，有利于进一步开拓这部分市场，加深国人离岛免税的影响力。未来，对争取5000元免税额的上移也将起到积极作用。如果政策获批提高至1万元的免税额度，将使市场空间扩大一倍以上。

　　国金证券认为，不单靠政策调整，三亚市内免税店经营仍有改善空间：一方面，三亚市内免税店的经营较大受到海南离岛免税政策的影响，如有关政策能够在海南省政府和中免的积极推动下，在试点满一年后逐步调整、完善，将极大推动销售规模的进一步扩大；另一方面，即使政策短期内没有大的调整，三亚市内店通过与品牌经销商(主要指奢侈品牌、名表、珠宝)合作，加大营销推广力度，推动限额以上品类商品的销售。

　　国金证券还表示，维持公司2011-2013年每股盈利预测分别为0.723元、1.029元和1.293元，维持买入的投资评级。

　　风险因素：三亚免税店经营情况低于预期。