华兰生物:下半年增长加速,期待重庆子公司投产

　　华兰生物 002007 医药生物

　　研究机构：申银万国证券 分析师：娄圣睿 撰写日期：2012-04-19　　

　　血制品收入下降29%:一季度血制品业务收入约1.64 亿元,同比下降29%,主要是11 年8 月公司在贵州的5 个浆站关停,影响了血制品产出量。我们测算血制品业务净利润7000万元左右,同比下降约40%,利润降幅超过收入降幅,主要是收入减少、采浆成本上升导致血制品毛利率同比下降10个百分点。　　

　　疫苗收入增长 227%:一季度疫苗业务收入约1.1 亿元,同比增长227%,主要是公司收到714 万剂甲流疫苗货款7855 万元,并确认收入1.06 亿元,而上年同期仅确认54 万剂甲流疫苗收入约1172 万元。我们测算疫苗业务净利润约6200 万元,同比增长360%左右,利润增幅超过收入增幅,主要是甲流疫苗已全额计提,成本为0。　　

　　期待二季度重庆子公司投产、行业利好政策出台:重庆子公司目前正在进行GMP 认证,按照正常流程,预计二季度能够正式投产,三季度产品上市,公司全年血制品收入仍有望同比持平。目前全行业血浆供应不足,可能会催化行业利好政策出台,增加血浆供给。　　

　　下半年增长加速,维持增持评级:公司正逐步从低谷走出,若重庆子公司二季度顺利投产,下半年收入利润将大幅增长,我们维持公司2012-2014 年每股收益0.95(扣除甲流疫苗后0.84 元)/1.14/1.49 元,同比分别增长48%/20%/31%,对应的预测市盈率分别为26/21/16 倍,我们维持增持评级。　　

　　核心假设风险:重庆子公司投产慢于预期。