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山煤国际 600546 煤炭开采业 研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松 撰写日期：2012-04-20 煤炭业务贡献1.18EPS,凌志达、大平利润下滑 2011年公司实现原煤产量741.54万吨,同比增加134万吨;煤炭收入53.81亿元,同比增长45.02%,受凌志达、大平影响,毛利率下滑至59.2%,较2010年的71%和2011年中期的61.3%有所下滑。2011年公司煤炭均价726元/吨,吨煤成本296元/吨, 由此吨煤毛利为430元/吨,较2011年中期的462元/吨和2010年的434有所下滑。煤矿中,经坊煤业净利润11.57亿,折合EPS0.88元,较2010年的0.81增加0.07元;凌志达煤矿亏损3.05万,2010年贡献EPS0.05元;大平矿(35%)净利润2.09亿元, 贡献权益利润7301万元,折合EPS0.07元,较2010年的0.16元大幅下滑;铺龙湾矿实现利润3710万元,折合EPS0.04元;霍尔辛赫净利润3.02亿元,折合EPS0.19元。煤炭产量中,经坊煤业生产正常,全年达产;凌志达矿由于工作面从3#煤层搬迁至15#煤层,目前基建尚未完工,因此全年仅上半年生产了26万吨, 全年出现亏损;大平煤矿2011年由于工作面倒面,全年生产不到100万吨,较2010年的144万吨有所下滑;铺龙湾煤矿2011年基本达到120万吨核定产能;霍尔辛赫矿全年135万吨产量, 按此估算吨煤净利润224元/吨,预计2012年达到300万吨产量。我们测算,公司煤炭生产业务合计贡献EPS1.18元。 贸易业务大幅增长,毛利率下半年小幅下滑 2011年公司贸易量突破1亿吨,达到1.0944亿吨,全年收入615.67亿元,全年毛利率2.4%,较上半年的2.7%小幅下滑,较2010年的1.9%小幅上升,全年吨贸易煤均价563元/吨,吨贸易煤成本549元/吨;下半年公司贸易量大幅增长,实现6992万吨贸易量, 下半年毛利率2.3%,较上半年的2.7%小幅下滑,主要受煤炭价格回落影响。 一季度贸易业务继续高歌猛进 2012年一季度公司实现收入216.48亿元同比增长100%以上,主要是煤炭贸易大幅增长,由此拉低整合毛利率至6.4%,费用占收入比率也随之下滑,但绝对额仍保持增长,销售费用同比增长80.99%,占收入比重0.8%;管理费用增长39.19%,占收入比例下滑至1.2%; 增发注入7矿技改迅速,稀缺煤种矿优先释放产量 公司增发注入7矿进展迅速,12年预计释放200-300万吨产量,其中宏远矿,鹿台山矿,鑫顺矿与豹子沟矿将在12年投产,其中豹子沟矿煤种为主焦煤,鹿台山煤种为无烟煤,宏远与鑫顺煤种为贫煤与贫瘦煤为主,均以现货销售。左云3矿预计年底投产。 集团剩余矿逐步具备注入条件 目前集团剩余的万家庄(51%,120万吨,焦煤)、陆成(51%,90万吨,焦煤)、恒兴(51%,90万吨,焦煤)、草垛沟(51%,60万吨,动力煤)、露天煤业(80%,300万吨,动力煤)、上炭水煤矿(65%,120万吨,动力煤)、新东西沟煤矿以及鹊山精煤(29%)、金海洋东升(20%)等,此外集团仍在陆续收购煤矿。其中进展较快的是万家庄、陆成、恒兴、草垛沟,已具备注入条件。 坚定持有,迎接12、13年高增长 我们认为,公司是未来2年煤炭板块内生成长最快的品种"泰山成长组合"之一,建议投资者坚定持有该股。2012年公司增长点将来自:1)霍尔辛赫从135万吨达产至300万吨;2)凌志达和大平经营正常化带来的100多万吨增量;3)技改小矿投产带来的增长。我们将公司2012年EPS小幅调低至1.98元(原2.06),2013、14年为2.69、3.37,维持买入评级,目标价40元。 |
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