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山东黄金 600547 有色金属行业 研究机构：申银万国证券 分析师：叶培培 撰写日期：2012-04-24 公司2012年1季度业绩同比增长39.23%,略超预期。公司2012年1季度实现营业总收入129亿元,同比增长63.16%;实现归属于上市股东的净利润6.17亿元,同比增长39.23%;实现基本每股收益0.43元,同比增长38.71%,略高于我们之前预期的0.39元。 报告期内公司黄金产品量价齐升是业绩同比增长的主要原因,而产量增长较快是业绩略超预期的主要原因。2012年1季度,国内黄金均价达到344.5元/克,同比增加16.76%。结合公司收入增长情况,我们推测公司2012年1季度矿产金量较去年同期有0.6-1吨左右的增长,略超预期。此外,公司2012年1季度综合毛利率为9.45%,较2011年全年11.34%和2011年1季度的11.52%均有所下滑,主要是公司1200吨黄金精炼厂投产量加大带来的冶炼金产量增加拖低了公司综合毛利率所致。 矿产金未来规划有序,"四厂一岛"模式稳步形成。2012年公司矿产金增量主要来自焦家,将新增日原矿处理量4000吨至12000吨(一季度还未有完全达产);公司2012-2013年三山岛将新增日原矿处理量8000吨至16000吨;公司2013-2014年新城金矿将新增原矿处理量6000吨至10000吨。再加上玲珑金矿年产金2.1吨和1200吨精炼厂,公司未来"四厂一岛"模式将稳步形成,我们预计公司2012年矿产金量将继续增长15.6%至25.6吨,公司通过内生增产和集团资产注入将在2015年底实现矿产金产量翻番,将有效保障公司未来业绩的成长。 维持买入评级。考虑到美国的高额债务将令美联储维持低利率时间段超出大家预期,以及最近美国疲软的经济数据令QE3预期加强,我们认为金价未来仍有一定的上升空间。考虑到公司未来产量方面稳定的增长,我们维持公司12-14年EPS到2.03/2.90/3.19元(隐含的金价假设为363/408/400元/克),对应目前股价的PE为16.2/11.4/10.3倍,维持买入评级。 |
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