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　　泛海建设转型伊始，地产+金融+投资值得期待

　　泛海控股（000046）简介：泛海控股前身为深圳南油物业发展有限公司，于 94 年在深交所上市；98 年，泛海集团受让公司股份，成为公司控股股东。2007 年，公司通过资产重组，实现了控股股东房地产业的整体上市。2014 年，公司收购民生证券、入股民生信托、参股中民投，并且通过旗下海外子公司收购和记港陆。初步形成地产+金融+投资的格局。

　　地产部分概况：泛海控股秉持多业态发展理念，公司产品种类涵盖住宅、商业、写字楼、酒店、大型城市综合体等，具有较强的抗风险和抗周期能力。截至 2014 年 6月，公司上半年累计实现签约销售收入人民币 19.04 亿元，实现结算收入人民币 12.05亿元。

　　金融部分概况：泛海控股持有民生证券 73%的股份，民生证券 14 年前三季度收入为 8.4 亿，净利润为 2.1 亿。收入结构中，经纪业务和投行业务占比较高。中国民生信托有限公司前身为中国旅游国际信托投资有限公司，成立于 1994 年。2013 年 4 月 28日，公司经过重组重新开业。13 年，民生信托净利润为 5600 万元。而泛海控股参与民生信托的增发，目前在民生信托中股份占比为 25%。

　　投资部分概况：公司出资 10 亿投资中民投，股份占比为 2%；出资 1 亿美元投资中信泰富；出资 38 亿元购买和记港陆，股份占比 71%。

　　关于收购东风置业：公司以 11 亿价格受让控股股东持有的北京泛海东风置业 25%的股权，低于市场价格，体现了大股东对于公司的支持。

　　投资建议：采用分部估值法对公司进行估值，地产部分采用 NAV，计算出地产部分价值为 397 亿，民生证券按可比公司市值，泛海控股占有 195 亿，民生信托 13 亿，投资部分估值 50 亿。给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：转型不及预期。(平安证券 缴文超,罗晓娟 )