信雅达：收购科匠信息，变身移动互联网入口级公司

　　预案简介。(1)信雅达拟通过向刁建敏、王靖、科漾信息、嘉信资本、麒越投资、陈惠贤、李宁非公开发行股票并支付现金的方式购买科匠信息75%股权。对价为32250万，其中约15%以现金支付(4833.2万)，其余约85%通过发行股票支付，发行价格为19.76元/股，发行股数为1387.49万股；(2)信雅达拟向董事长郭华强非公开发行股份募集配套资金不超过6034万元，发行价格为17.79元/股，发行股数为339.18万股；(3)科匠信息现有股东承诺了2015-2017年业绩，目前尚未披露具体金额；(4)本次交易前后股东结构变化见表1。

　　收购科匠信息，抢占移动互联网入口。科匠信息的前身成立于2005年，是国内领先的移动应用开发商和配套服务提供商，致力于为电子商务、在线教育、互联网金融、酒店旅游、餐饮娱乐等不同行业企业提供移动战略的策略咨询、定制开发、市场推广和联合运营服务。科匠信息目前有“蓝色互动”和“微匠”两个品牌。蓝色互动品牌主要为客户提供咨询和App定制开发服务，收费模式主要是收取软件开发费；微匠品牌则向客户免费提供标准化生成的移动应用(包括微信公众号、独立APP、百度直达号等)以及可选择的付费功能模块，收费模式主要是运营分成和广告分成。蓝色互动品牌构成科匠信息目前主要收入来源。科匠信息近两年又一期营收结构见表3，利润表数据见表2。

　　在移动互联网时代，浏览器、手机ROM和单个App均是重要入口。科匠信息的微匠平台采用运营模式，事实上掌握了移动互联网的App入口。截止11月末，微匠平台累积了估计1万个左右的客户，终端用户数超过10万。由于可以在交易额中分成，一旦终端用户达到一定规模，公司的运营收入将相当可观。我们认为科匠信息将来有可能将众多基于微匠平台的App汇聚到统一入口，实现App甚至商品的搜索和推介功能。加上支付功能，微匠平台具备巨大的想象空间。同时，微匠平台采用公有云架构，后台累积的数据价值不可限量。

　　根据IDC研究数据，2013年中国企业级移动应用解决方案的市场规模为9.31亿美元，预测2013-2017年的复合增长率为45.3%。可见，即使只考虑定制开发服务，科匠信息亦拥有可观的市场空间和高速增长潜力。

　　本次并购有很强协同效应。信雅达拥有数百家包括银行、保险在内的金融客户，这些客户有巨大的移动应用需求，而公司受制于移动应用开发和推广经验难以很好满足客户需求。科匠信息则积累了大量以注重客户体验为核心的移动应用咨询、开发、推广和联合运营能力。两家公司协作将显着增强上市公司在移动互联网领域的竞争能力。此外，信雅达的部分客户拥有大量商家资源，将来有望给科匠信息的科匠平台导入数量客观的客户。

　　开启资本运作之旅，变身移动互联网入口级公司，维持“买入”评级。不考虑科匠信息收购，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.66元、0.91元和1.24元。尽管承诺业绩尚未披露，参考同行业并购案例的估值水平，我们判断本次交易若成功将增厚公司2015年EPS约5-10%。公司一旦成功并购科匠信息将成为移动互联网入口级企业，可以享受高估值。在公司股票停牌期间，金融软件上市公司受互联网金融主题驱动大幅上涨，可比公司2015年平均市盈率目前高达70倍。我们以同行业最低的44倍2015市盈率预测公司6个月目标价为40.04元，维持“买入”的投资评级。建议投资者关注后续的资本运作可能。

　　海通证券 陈美风,蒋科