晨光文具：品牌领跑市场，整店输出模式值得关注

　　合理定价区间为 22.96-26.24 元，建议询价为 13.15 元。作为国内文具领头羊，我们看好公司在品牌、 渠道等方面的优势和成长性。我们预测公司2014/15/16 年净利润分别为 3.3 亿元、 4.0 亿元、 5.1 亿元，对应 EPS 为 0.67元、 0.80 元、 1.04 元。参考可比公司估值及公司发展前景，给予公司 2015年 28-32 倍 PE。公司对应合理定价区间为 22.96-26.24 元；建议询价价格为 13.15 元。

　　大行业小公司的文具行业，凭借品牌领跑市场。文具行业是典型的小企业、大市场，90%的文具生产企业年销售额低于 1000 万元，大部分企业产品单一，竞争集中在低端产品。晨光文具是国内文具第一品牌、圆珠笔第一品牌。在书写工具和学生文具细分领域公司具有较高的知名度，在细分书写工具市场的市场占有率居首。

　　整店输出模式独树一臶，金字塔式管理提升效率。在文具行业零售终端网络覆盖方面，公司具有明显的先发和领先优势。基于文具产品特性以及国内文具消费的现状，公司建立了以区域经销为主，结合 KA 销售等为辅的销售模式。 通过老店新开、整店输出、品牌授权的模式，晨光文具利用较小的成本实现了品牌网络的铺设，打造出了文具行业的零售网络。 而通过层层投入、层层分销的模式，晨光文具对于全国 5 万多销售终端实现有效管理和整合，提升了运营效率。

　　募投巩固加盟营销网络，新建产能值得期待。公司拟发行不超过 6000 万股以募集资金 7.89 亿元，对公司现有渠道、产能及品牌创新进行拓展加强。 我们认为， 公司营销网络建设将持续提升对零售终端的管理能力，实施品牌营销战略，巩固及进一步提升公司现有市场地位。 而新建产能项目能有效改善公司产能情况，从而匹配公司品牌渠道发展步伐。

　　风险提示：产能扩张带来的市场开拓风险、固定资产折旧上升的风险。

　　国泰君安 穆方舟,吴冉劼,李黎亚