华峰超纤：2014年年报点评：新品和出口推动公司业绩增长，未来成长性仍看好

　　净利润同比增长31%，预计今年一季度净利润同比增长50-80%。2014年，公司实现营业收入9.70亿元人民币，同比增长33.55%；实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元人民币，同比增长30.98%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.11亿元，同比增长34.81%；实现EPS为0.73元。公司拟每10股转15股派0.8元。公司预告2015年第一季度归属上市公司股东的净利润同比大幅增长50-80%。

　　销售结构不断优化，新品和出口占比明显提升。随着传统应用领域运动鞋革竞争逐渐白热化，公司大幅消减运动鞋革的产销量，公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比迅速打开市场，而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。2014年绒面革收入2.35亿元，同比大幅增长136.96%。公司外贸业务发展情况良好，产品外销量有所提升。2014年公司出口收入2.21亿元，同比增长37.7%，占公司主营业务收入24.1%，出口业务利润占公司主营业务利润的40.7%。

　　新建产能将在年底建设投产，公司市场占有率将会明显提升。总投资41.81亿元新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目，项目初步计划2015年12月完成一期(5000万米)验收和正式投产。据公司可研报告测算，项目完全建成后将年增销售收入37.14亿元，年增利润7.9亿元，较目前水平大幅提升。目前行业内尚没有新建或扩建产能计划，公司该项目投产后，在国内的市场份额将会大幅提升。

　　受益油价下跌。超纤革的主要原材料为尼龙6、聚乙烯、多元醇和纯MDI，尼龙和聚乙烯合计占成本37%左右。尼龙6和聚乙烯与原油价格关联性较大，随着原油价格大幅下跌，并且在底部维持，尼龙6和聚乙烯价格也环比大幅下降。随着价差的扩大，公司超纤革毛利率有望提升。

　　受益环保政策趋严。目前在国内合成革市场中，PU合成革占70%，PVC合成革占25%，超纤PU合成革份额仅为3%左右。由于PVC合成革中生产过程及产品大量添加增塑剂、稳定剂，欧美等发达国家由于环保等原因已经彻底淘汰。除普通合成革外，真皮市场也将逐渐被超纤PU合成革替代，真皮市场规模约为整个合成革市场的20%。近年来因为环保问题，天然皮革大量落后产能被强制关停。而在合成革中，超纤PU合成革是和真皮性能最为接近的品种，并且价格仅为真皮的 1/4-1/5。

　　首次给予公司“推荐”投资评级。未来随着国内消费升级、环保趋严、应用领域拓展、真皮部分市场退出，超纤PU合成革产品替代空间巨大。我们预计公司2015、2016年EPS分别为1.03元、1.32元，目前的股价对应的市盈率分别为31倍、24倍。

　　东莞证券 李隆海