雅本化学：高端中间体定制，受益高效低毒农药需求增长

　　雅本化学

　　公司近况

　　农村土地改革及农资客户群体改变带动高效低毒农药的需求大幅提升，雅本化学为国际巨头的大市值高端农药定制中间体产品，间接受益其高端品种在国内市场的销售放量。

　　评论

　　高端中间体定制，受益国内高效低毒农药需求高速增长。土地改革带来农资用户规模和农业机械化程度提升，以往由于价高而得不到应用的高效低度农药需求量将大幅增加。雅本化学为杜邦、拜耳等全球农药巨头提供高端农药中间体定制，并间接受益其高端品种在国内市场的销售放量。杜邦重磅杀虫剂氯虫苯甲酰胺13 年销售额已突破10 亿美元，公司预计未来的销售峰值将达15 亿美元。拜耳13 年国内销售达17.7 亿元，杜邦5.5 亿元，增速分别为16%和28%，充分分享国内200 亿元农药市场。

　　新客户订单井喷，未来增长动力强劲。拜耳目前有5 个新订单，未来5 年内峰值收入可达1.5 亿美元；杜邦BPP 订单加大，再加上茚虫威等品种，未来5 年内可达峰值收入2.5 亿美元。

　　积极探索新型经营模式。目前公司与拜耳的农药业务已囊括了产品定制、土壤修复及作物解决方案和金融支持等全方位合作，有望抓住土改趋势下渠道扁平化带来的市场机遇。

　　估值建议

　　维持15/16 年EPS 预测0.35 元/0.67 元，目前股价对应P/E 分别为50 倍/26 倍，维持目标价21 元，对应15 年60 倍P/E。维持“推荐”评级。

　　风险

　　项目投放进度低于预期；订单流失；估值中枢下移。

　　中金公司