兴业银行:息差季度环比回升、不良生成压力较大

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：马鲲鹏 日期：2015-11-16

　　事件

　　兴业银行发布15年三季报:前三季度实现净利润412亿元,同比增7.6%,符合预期,营业收入1124亿元,同比增23.7%;贷款余额季度环比增长1.8%,存款余额季度环比下降0.5%,资产和负债总额分别季度环比增长3.2%和3.1%,不良率1.57%,较2Q15上升28bps,拨备覆盖率190%,较2Q15下降31.6个百分点,拨贷比2.97%,较2Q15上升12bps;三季度单季息差2.46%,环比上升11bps,前三季度息差同比基本持平。

　　评论

　　三季度不良压力仍然较大,关注类贷款余额下降:三季报披露的不良贷款余额275亿元,同比增长86%,前三季度不良率1.57%,同比上升58bps。我们测算,加回前三季度核销处置后不良率2.35%,同比上升约80bps,三季度单季加回核销后的不良生成率255bps,前三个季度该项数据呈现持续上升趋势(1Q15和2Q15加回单季核销后的不良生成率分别为132bps和171bps),并且三季度较二季度上升幅度又有所加大。另外,我们测算在二季度进行了约59亿核销处置后,三季度继续大幅度核销约58亿元不良贷款,拨备覆盖率190%,环比下降近31.6个百分点。值得注意的是,9月末关注类贷款为427亿元,环比6月末下降9.3%,我们推测应与兴业在三季度加大了对关注类贷款的处置力度有关。

　　三季度单季息差环比回升、资产负债结构调整有所调整、非标投放力度或仍然较大:前三季度息差2.43%,同比基本持平,而兴业在业绩发布会上披露三季度单季息差环比上升11bps,据此,3Q15息差应为2.46%,略超预期的季度息差环比回升主要是今年以来央行连续降息降准导致流动性宽松,进而带来负债成本下降的影响。在资产负债方面,资产端信贷资产增长放缓,三季度环比增速1.8%,较二季度下降近1个百分点。另外需要注意的是,三季度应收款项类投资余额达到1.76万亿,环比增速达23%,我们认为,主要是非标投放力度仍然较大。在负债端,存款出现季度环比负增长,但不排除季节性影响,另外同业负债季度环比增长1.4%,在此情况下,同业负债却出现20.7%的环比负增长,这应是兴业在流动性较为充裕的当下,主动错配同业资产负债策略的体现。

　　中间业务收入稳步增长、成本收入比继续下降、资本充足率有提升空间:前三季度中间业务收入增长较为稳定,实现手续费及佣金净收入235亿元,同比增长19.4%,占营业收入比重20.9%,同比下降0.7个百分点。费用成本控制效果逐渐得到体现,前三季度成本收入比逐渐下降,1Q15、2Q15、3Q15分别为33.38%、21.65%、20.52%。目前核心一级资本充足率8.45%,资本充足率11.20%,我们相信在进一步向轻资本业务转型后,对资本充足率水平会有较大支撑。

　　维持“买入”评级和组合首选:随着兴业银行金控平台工作的逐步展开、员工持股和业务分拆真正落地,我们相信仍有进一步提升估值空间,截至10月27日收盘,兴业银行交易在5.6倍15年PE和1.0倍15年PB,维持“买入”评级。