三花股份:新业务拉动营收增长 盈利能力明显提升

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春,管泉森 日期：2016-08-09

　　新业务带动主营稳健增长,营收有望环比改善:在下游空调渠道去库存背景下,产业在线数据显示上半年行业总产量下滑9.87%导致公司内销收入下滑明显,不过上半年公司微通道、亚威科及变频控制器业务均实现良好增长并拉动公司整体营收增长2.64%;考虑到空调渠道去库存有望在下半年完成并带动空调厂商排产力度逐步回归至合理水平,公司家用制冷部件业务收入有望逐渐恢复且总体营收增速或将环比改善,同时考虑到公司逐步加强多元化布局,长期发展更值得期待。

　　毛利率小幅改善,汇兑收益提升整体盈利能力:在空调去库存背景下,公司空调及冰箱元器件及部件业务毛利率仍同比提升1.27pct并带动公司整体毛利率提升0.35pct;而在费用率方面,受益于汇兑损益增加及利息支出的减少,公司财务费用及期间费用率分别下降2.43pct及2.27pct;总的来说,在毛利率改善及财务费用率下滑双向影响下,上半年公司归属净利率大幅提升1.82pct并带动业绩增速好于营收增速。

　　多元化布局成效渐显,集团新能源业务值得期待:从2015年起公司重新划分总体业务布局,并逐步加强对商用制冷业务、亚威科业务、微通道业务及变频控制器业务等新业务的梳理与布局,上半年新业务增长明显且在公司整体收入中占比提升,体现多元化业务布局成效逐步显现且将保障公司更长期的发展;此外集团汽车零部件公司也已实现对特斯拉热管理系统相关零部件供货,同时未来汽车零部件公司的技术布局均侧重于新能源汽车方向,集团新能源业务长期发展值得期待。

　　维持“买入”评级:受空调渠道去库存影响,公司传统业务持续承压,但在微通道、亚威科等新业务带动下整体营收仍实现稳健增长;后续考虑到空调渠道去库存步入尾声,公司下半年收入端增长或有明显改善;同时考虑公司多元化业务布局效果逐步显现,公司中长期收入与业绩增长均值得期待;我们预计公司16、17年EPS分别为0.41、0.49元,对应目前股价PE分别为22.81及19.24倍,维持“买入”评级。