国电南瑞:中报符合预期 下半年集团资产注入值得期待

　　2016-08-25 00:00:00 作者：曾朵红 来源：东吴证券

　　2016上半年营收37.75亿元,同比增长34.86%,归母净利润2.81亿元,同比增长1025.43%,整体符合预期。公司发布2016半年报,报告期内公司实现营业收入37.75亿元,同比增长34.86%;实现归属母公司净利润2.81亿元,同比增长1025.43%,对应EPS为0.12元。其中2季度实现营业收入23.76亿元,同比增长46.32%,环比增长69.86%;实现归属母公司净利润2.66亿元,同比增长1602.62%,环比增长1796.91%。2季度对应EPS为0.11元。公司在快报中预测盈利区间为2.75-2.87亿元,此次中报业绩符合预期。公司全年预算营业收入107亿元,上半年完成预算的35.28%,营业成本81亿元,完成年度预算的37.20%,期间费用11亿元,完成年度预算的40.18%,公司全年经营目标可以轻松完成。

　　电网自动化收入同比增长25.68%,毛利率23.48%,提升8.64%,调度自动化是亮点。公司电网自动化业务实现营业收入22.49亿元,同比增长25.68%,毛利率23.48%,同比增加8.64个百分点,毛利率提升主要由于调度产品占比增升,上半年开工20套地调主调及备调,单个系统售价在3000万元左右,南网也有中标总调备调,调度自动化今年开始恢复高增长。变电站自动化方面,国网公司集招市场份额稳定,变电站整站设备集成、保护监控系统名列前茅,首次中标特高压1000kV自动化设备,特高压二次产品略有提升,变电站自动化整体保持小幅增长;配电投资上半年未有起色,主要还是农网投资落地较快,智能化水平更高的城网投资进展较慢,预计配网自动化业务平稳;用电方面,电表和用电平台保持平稳,电表行业可期待从窄带到宽带或双模的技术进一步升级,用电自动化业务预计也较为平稳。

　　发电及新能源收入同比增长31.41%,市场竞争加剧毛利率下滑10%。新能源板块本期实现营业收入6.87亿元,同比增长31.41%,毛利率5.16%,同比下滑10个百分点.发电及新能源项目包括风电\光伏\发电自动化设备,其中上半年风电行业有所下降,公司加大海外的拓展,同时开拓海上风电市场,中标东台200MW海上风电工程电气二次设备项目,成功签约中国北车主控、变流、变桨设备订单,成为国内首家风电三大核心设备供应商;光伏去年总包业绩200MW,今年计划海外市场继续扩张,光伏总包项目增多,但是竞争加剧,毛利率有所下降;拥有自主知识产权的抽水蓄能变频启动装置(SFC)获得应用业绩。

　　节能环保收入同比增长43.06%,毛利率提升10.89%,配网节能和充换电站空间广阔。节能环保业务本期实现营业收入5.03亿元,同比增长43.06%,毛利率27.12%,同比增加10.89个百分点,主要原因是充电桩业务占比提升,上半年国网招标价格维持高位。电网节能业务上半年签订浙江、安徽等地区配电网节能改造设备、电能量提升等项目;充换电业务包括设备销售和运营平台,国网招标中标容量在10万kW以上,中标金额在1.5亿以上;落地苏州金鸡湖、无锡新安、宜兴、嘉兴芦花荡等水上服务区岸电项目及广州路灯景观照明项目,节能环保产业未来空间巨大,PPP模式值得期待。

　　轨交板块收入同比增长157.03%,宁和城际大单开始确认,今明两年有望持续高增长。轨交板块本期实现营业收入3.29亿元,同比增长157.03%,营业毛利率17.33%,同比减少18.18个百分点,毛利大幅下滑主要是宁河城际总包项目开始确认收入,拉低整体毛利率。公司中标贵阳轨道交通1号线、长沙轨道交通3号线、宁高城际禄口新城南至高淳段等综合监控系统项目;宁和PPP项目建设进展加快;大铁路安全监控系统、直流系统等新产品应用实现突破,中标大冶至阳新高铁安全监控系统、哈尔滨至牡丹江段直流系统,有色炼化方面,中标荣盛炼钢稳控设备、塔里木油田等一批综自系统项目。

　　三大费用率明显下降,预收款增长17.4%说明订单增长很快,现金流较好,营收购量高。2016年上半年公司销售费用为1.88亿元,同比增长10.84%,销售费用率4.99%,去年同期为6.07%;发生管理费用为2.88亿,同比增长3.17%,管理费用率7.1%,去年同期为9.28%,其中研发支出2.46亿,同比下降9.46%,公司上半年销售和管理费用控制很好;财务费用-1400万,较上年同期金额下降,主要系公司本期降低外部融资、提升资金使用效率所致,资产减值损失0.37亿元,同比增长57.6%。2016年上半年公司预收账款为17.56亿元,较今年年初增长17.4%,反映公司上半年新接手的项目较多,经营情况较好;应收账款68.86亿元,与年初基本一致,反应公司今年回款较好;存货24.68亿元,较年初增长14.9%,为下半年有充分的储备。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为-5.41亿元,去年同期为-5.08,其中经营现金净流入为34.98亿元,同比增长35%,与收入增速一致,也说明回款良好,购买商品支付的现金为26.33亿元,同比增长40%,主要是下半年备货。

　　集团承诺16年底解决同业竞争,国企改革大背景下资产注入值得期待。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》,用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟,南瑞作为智能电网龙头企业,产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域,是国家规划布局内重点软件企业,经过40多年的创新发展和技术沉淀积累,在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势,或将产生新的商业模式来获得更快的发展。此外,公司13年底公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题,也就是在2016年底前要解决,结合当前国企改革的大背景,国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性,南瑞集团收入和利润是上市公司的2-3倍,南瑞集团整体资产整合存在很大的想象空间,在资本市场的黄金时代,我们没有理由不相信南瑞在2016年将有所作为。

　　盈利预测与估值:综合来看,四大业务板块电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)反转向好,同时考虑到2016年底解决同业竞争承诺集团整体上市或可期待,南瑞也是能源互联网、配网、电力交易、充电桩龙头,因此我们预计2016-2018年归母净利润为15.7/18.9/21.6亿元,EPS为0.65/0.78/0.89元,同比增长20.7%/20.3%/14.2%,给予2017年27倍PE,目标价21元,给予买入评级。

　　风险提示:电网投资进度和款项交付进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。