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　　勤上光电:外延逻辑相继兑现,幼教+K12课内外为主线

　　事件:

　　16年11月8日,勤上光电(002638.CH/人民币11.02,未有评级)签署框架协议,拟收购何志坚先生、刘东鸣先生持有的小红帽教育股权以及其实际控制或所有的幼儿园股权不低于80%的比例。

　　点评:

　　1.拟收购标的基本面:小红帽教育拥有约75家直营幼儿园,33家托管及加盟幼儿园,园所分部以广西(广西地级市、县级市以及下辖县镇)为核心辐射周边省市。小红帽教育成立了幼儿教育研究会,目前编写出《童话启蒙》、《快乐英语》两套成熟教材。小红帽向托管及加盟园输出品牌、管理系统、师资培训、教材教具、食品等。小红帽教育初步估值约8.7亿元人民币,根据业绩承诺,16年净利润不低于5,000万元,17-19年CAGR不低于15%,收购估值约17.4倍,与秀强股份(收购培基教育12.7倍)、电光科技(收购佳芃文化9.8倍)收购幼教资产比较,收购估值略高。

　　2.管理层利益绑定、园长稳定性:承诺核心管理团队至少60个月不发生变化,直营幼儿园园长未来3年(17-19年)离职率不超过5%。承诺使用全部交易款项的30%通过二级市场购入公司股票,并在小红帽教育2019年度审计报告日正式签署日前不减持。

　　3.拟收购标的未来的发展思路:公司将在17-19年持续向小红帽教育提供资金支持,额度不低于人民币3亿元;相关资金需用于幼儿园的新建或收购,17-19年合计新建或收购幼儿园不低于60家。

　　4.投资建议:继收购龙文教育后,公司陆续签订框架协议收购英伦教育(深圳国际预科学院)和小红帽教育,幼教+K12课内+K12课外的布局逻辑初现。纵观教育行业个股,公司资金面相对充足,具有持续并购整合的能力和意愿。短期来看,公司股价已经包含外延预期,外延落地消化高估值;长期来看,被收购标的盈利能力、品牌效应以及标的之间的协同逻辑值得关注。(中银国际)