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　　清新环境:烟气治理以技术制胜,外延扩张思路维持不变

　　事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司经营情况等与管理层进行了沟通交流。

　　投资要点

　　技术领先同行,公司独享丰厚盈利。公司是烟气超净排放领域的技术领先企业,已经获得各类核心技术专利70余项,正在申请的专利近20余项。其中,公司自主研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化(SPC-3D)技术,可同时完成脱硫、除尘两个指标的超净排放,比常规技术更节省投资,脱硫除尘效率更高,且具有改造工期短、工程量小、不额外占地等多项突出特点,已成功运用于山西云冈电厂3#机组(300MW)、内蒙古托克托电厂1#机组(600WM)、神华重庆万州电厂1#机组(1050WM)等二百余套火电机组,经济性远超同行其他技术。

　　2016年前三季度,公司实现营业收入19.88亿元,同比增长29.59%;实现净利润4.98亿元,同比增长40.20%;销售毛利率达38.39%,远高于同行。

　　扩展非电领域,烟气治理仍具成长空间。根据《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》,到2020年,全国所有具备改造条件的燃煤电厂要力争实现超低排放,有条件的新建燃煤发电机组达到超低排放水平,并将中东、中部地区达标时间分别提前到2017年、2018年。

　　同时,环保部于2015年4月发布《石油炼制工业污染物排放标准》(GB31570-2015)、《石油化学工业污染物排放标准》(GB31571-2015)、《再生铜、铝、铅、锌工业污染物排放标准(GB31574-2015)》等一系列非电行业的大气污染物排放标准,提高了其生产过程中加热炉、催化裂化炉等工艺环节NOx、SO2及烟尘排放要求。其中,一些环境敏感的地方已规定,炼油石化企业的燃煤、石油焦锅炉的大气污染物排放要达到天然气锅炉的标准。烟气治理市场已开始向非电领域延伸。针对非电行业烟气治理单体项目容量小、市场分散等特点,公司将继续优化SPC-3D 技术,拟研发出模块化设备,以进一步提高公司在该市场的施工效率及竞争实力。

　　终止对万方博通和博惠通的收购,但外延扩张思路不变。公司于2016年5月公告拟以发行股份及支付现金的方式购买万方博通100%股权、博惠通100%股权。

　　万方博通主要从事石油化工行业工业炉工程建造及石油化工行业工业设计等相关业务,博惠通则主要从事石油化工行业烟气脱硝及节能清灰系统的安装改造及相关技术服务。2016年10月,公司公告因证券市场环境、监管政策等发生了较大变化,交易各方无法就交易方案细节达成一致意见,决定终止本次交易。

　　虽然终止了本次交易,但公司与万方博通、博惠通仍保持全面的业务合作,继续在技术、产品、销售渠道等方面实现资源共享和优势互补,以促进公司业务在石化领域的快速拓展。未来,公司将在持续拓展石化、钢铁、水泥等非电领域烟气治理的同时,积极推动收购和培育具有协同性的新业务方向,实现公司内生与外延相结合的可持续发展,将公司打造成为环境治理领域专业的综合服务商。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为30.39/39.51亿元,净利润分别为7.41/10.16亿元,对应EPS 0.70/0.95元。给予公司2017年25-28倍PE,合理估值区间为23.83-26.69元。目前公司股价17.80元,接近最新一期员工持股均价17.44元,具有较高安全边际,维持“推荐”评级。

　　风险提示。非电行业市场启动速度低于预期;运营项目增多,公司财务成本压力加大。(财富证券)