青岛金王个股资料操作策略盘中直播我要咨询

　　青岛金王:渠道整合小有所成,静待协同大放异彩

　　核心观点:

　　公司处于渠道整合期,思路清晰,管理层信心和执行力强

　　青岛金王自2013年底开启了化妆品的转型之路,大致可以分为三个阶段:(1)第一阶段:2013-2015年的探索期,公司先后投资并购杭州悠可(电商渠道)、上海月沣(屈臣氏渠道)、广州栋方(生产)、韩亚(品牌运营),搭建了化妆品全产业链雏形;(2)第二阶段:2016-2017年的渠道整合期,线上以悠可为核心整合代运营行业,线下以收购或合资方式不断整合区域经销商(已整合19家,覆盖11个省份),实现全国化布局。(3)第三阶段:输出渠道价值,向化妆品品牌集团、医美、专业美容等方向延伸。公司目前正处于第二阶段,渠道整合思路清晰,方向明确,管理层信心和执行力强。

　　渠道为王:整合渠道的价值最大,产业链协同作用最显著

　　国内化妆品市场的商业本质是渠道为王,过去几年,抓住了渠道变化趋势的企业获得了强劲增长,反之则走向了下坡路,渠道红利价值不可小视。我们认为,金王聚焦增速最快的电商和专营店渠道,整合代理商环节的意义重大,表现为:(1)代理商行业集中度和资产化率低,在市场低迷、竞争加剧的背景下,中小代理商生存状况堪忧;(2)整合代理商形成庞大的利益共同体,对品牌方的议价能力增强(折扣优惠、延长账期、吸引优质品牌合作等);(3)规范化、阳光化吸引优质品牌,有利于提升销售规模及对终端网点的渗透率;(4)形成统一的供应链和物流管理,营销资源共享,节约经营成本;(5)掌握入口资源再向品牌、医美、美容院等方向衍生较为容易,市场空间巨大。

　　未来看点:渠道规模效益显现,静待协同大放异彩

　　我们认为,公司渠道整合的协同效应已经显现,表现为:(1)区域龙头借助上市公司平台实现区域内整合,规模快速扩张;(2)部分国际一线品牌开始对接合作;(3)线上线下融合酝酿中,品牌互补、物流共享。未来两年渠道协同+新品导入(引入高毛利品牌)+外延并购将助推业绩高增长。不考虑收购悠可剩余股权,预计16-18年EPS分别为0.47、0.7和1.24元,PE分别为63.4、42.7和24.3倍。考虑收购悠可剩余股权于2017年初完成,预计16-18年EPS分别为0.47、1.33和1.38元(2017年含悠可股权增值),当前股价对应PE分别为63、22.6、21.7倍,维持买入评级。

　　风险提示:行业持续低迷;协同效应和外延并购低于预期;收购悠可进程低于预期。(广发证券)