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　　老板电器:业绩再超预期,价值存在低估

　　报告要点

　　事件描述

　　老板电器今日修正其16年度业绩预告:公司预计16年实现归属净利润11.63-12.46亿,同比增长40-50%;此前公司预告业绩同比增长20%-40%。

　　事件评论

　　地产带动&政府补助,业绩表现再超预期:在前期房地产市场回暖尤其是一二线商品房成交量持续增长对厨电需求滞后带动拉动下,公司终端销售持续超预期,预计四季度公司收入端同比增速有望超30%;此外, 公司净利率也呈现持续改善趋势,一方面高盈利电商渠道延续较快增长并拉动公司净利率持续提升,另一方面16年12月份公司收获两笔政府补助且金额超过8000万元也进一步增厚业绩;总的来说,在滞后效应带动收入增长及盈利能力提升驱动下,公司业绩表现再超市场预期。

　　集中度仍有提升空间,业绩增长依旧确定:市场目前对公司短期担忧仍在于地产步入调控期后或将对公司经营形成较负面影响;不过参考老板以往成长经历,在地产下行周期中公司也仍然实现较快速增长,其核心逻辑在于低集中度背景下公司可通过份额提升驱动自身高速增长;而站在当前时点,老板市场份额预计仍不足10%且与其他大家电龙头相比仍处较低水平;总的来说,在份额提升保障收入端增长及规模效应持续提升盈利能力双重驱动下,预计17年公司仍可实现30%以上业绩增长。

　　品类扩张打开新空间,当前估值已处于偏低水平:从中长期视角来看, 品类拓展将成为厨电行业成长新动力,当前老板蒸烤箱、洗碗机及净水机等新产品呈现快速增长态势且在收入占比中逐步提升,从而为公司打开成长新空间;而当前市场对于老板成长的担忧已在股价层面有明显显现,但无论从17年短期还是中长期来看,我们认为公司成长性均无需过忧,其当前估值纵向及横向对比均处于偏低水平,提升空间较为确定。

　　价值存在低估,维持“买入”评级:总的来说,在地产拉动收入端增长及盈利能力持续改善双重驱动下,16年公司业绩增长超出市场预期; 站在当前时点,我们认为在原有传统烟灶产品份额稳步提升及新产品逐步放量带动作用下,公司中长期发展仍值得期待;预计公司16、17年EPS 分别为1.65、2.15元,对应目前股价PE 分别为23.15、17.37倍, 当前估值已处于相对偏低水平,公司价值存在低估,维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　1. 房地产市场波动风险;

　　2. 原材料价格波动风险。(长江证券)