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机构推荐:周五具备布局潜力金股(4/21)

2017/4/20 17:04:26  文章来源:中国证券报  作者:佚名
文章简介:2017年3月,公司又公告拟与深圳前海勤智国际资本管理有限公司共同发起设立总规模20亿元的产业投资基金,投向环保产业并购与PPP领域。利润大幅增长主要来源于内生改善,毛利率提升0.45%,期间费用率下降0.91%。

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  泸州老窖:2017目标超百亿 买入评级

  安信证券

  事件:公司发布2016年报,全年实现营业收入83.0亿元,同比增长20.3%,归属母公司净利润19.3亿元,同比增长30.9%;销售商品、提供劳务收到现金同比增长25.2%;EPS为1.38元。单4季度营业收入24.3亿元,同比增长28.4%,归属母公司净利润4.2亿元,同比增长184.4%。拟每10股派发现金股利9.6元(含税)。2016年公司超额完成经营计划,2017年收入及净利润目标分别为同比增长21.97%和31.1%,收入目标过百亿。

  中高档酒收入快速增长,国窖1573进入快速放量期,低档酒调整坚决,17年重拾增长。公司2016年白酒业务收入80.7亿元,其中高档酒营收29.2亿元,同比增长89.4%,中档酒营收27.9亿元,同比增长72.4%,低档酒整体仍处调整,营收23.6亿元,同比下降30.7%。国窖1573全年预计销量在3500吨左右,通过有效的控货手段和参照主竞品的价格策略,实现有序快速放量,恢复并扩大市场规模。年初以来,渠道调研反馈国窖1573动销继续表现亮眼,3月糖酒会期间正式将出厂价上调至680元(不考虑保证金),批价及终端价格跟随上移。我们认为,国窖1573是公司品牌重心所在,在高端白酒茅台及普五价格上涨趋势下,1573品牌力回升同时仍与普五保持一定价差,渠道接受度高,国窖1573已处在新一轮快速放量周期。

  专营模式不断深化,市场基础持续夯实。公司深入推进品牌专营模式,终端掌控力持续增强。2016年前五大客户销售额占比达69.3%,比重较上年提升25.3%,品牌专营公司在公司渠道体系中的作用继续加强。配合专营模式,公司加大品牌和市场投入,积极扩大销售队伍,市场基础持续夯实。公司2016年销售费用15.4亿元,同比增长76.1%,主要系广告宣传及促销费用大幅增长,销售费用率为18.5%,同比提升5.9pct。公司销售人员快速增加至378人,整体销售队伍(含专营公司及第三方聘用)预计已扩至6000人以上。

  预收账款方面,公司2016年末预收款为10.7亿元,同比下降5.3亿元,环比下降2.0亿元。专营模式下,公司更注重产品动销,重视经销商资金周转从而保障渠道利益。

  产品结构优化带来盈利持续提升。公司2016年酒类毛利率61.8%,同比提升近14.5pct,其中高档和中档酒毛利率分别为88.1%和68.4%,分别同比提升5.8和10.8pct,低档酒毛利率下滑至21.6%。公司五大单品战略清晰,国窖1573及腰部产品(特曲及窖龄酒)有望保持快速增长,中高档收入占比将继续提升,同时考虑提价贡献,未来整体产品结构将继续优化,毛利率水平将持续提升。费用率方面,除销售费用外,管理费用及财务费用率基本保持稳定。公司整体净利率达23.5%,同比提升1pct,未来净利率水平有望继续提升。

  司业绩弹性在一线白酒中表现突出,后续公司国企改革及激励机制再上台阶亦可期待。暂不考虑增发,预计公司2017-19年EPS分别为1.89/2.45/3.02元,维持公司买入-A评级,6个月目标价提高至55元,对应2018年PE为22倍左右。

 

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