陕国投A：自有资金投资综合收益改善 增持评级

　　投资要点：

　　2017年Q1公司实现营业收入2.4亿，同比减少30.3%，环比减少7.3%；实现归属于母公司股东的净利润1.2亿，同比减少18.4%，环比减少28.5%，业绩略低于预期(原预计一季度业绩与去年同期持平)，主要原因是固有业务投资收益低于预期。一季末公司总资产为102.9亿，较年初增长8.2%，归属于母公司股东的净资产为77.8亿，较年初增长0.7%。加权平均ROE为1.5%，较去年同期减少0.4个百分点。

　　信托业务收入占比创新高，规模增长是主要驱动力。2017年一季度公司实现信托业务净收入1.74亿，同比增长22.0%，环比减少13.9%，收入占比为71.7%，创历史新高。报告期末信托资产规模为3055亿，较上年末增长20.4%，较2015年末1868亿，增长63.5%，因此报告期信托业务规模同比和环比均有大幅增长，相较收入的表现，我们判断信托报酬率仍略有下降；固有业务方面，利息净收入为0.2亿，同比减少64.9%，一方面是贷款和存款利息收入同比减少，另一方面是负债增加提高了利息支出；报告期内实现投资收益(包括公允价值变动损益)为0.48亿，同比减少67.6%，虽然实现的收益同比大幅下降，但考虑可供出售金融资产的浮亏，一季度浮亏0.67亿，较去年同期浮亏2.44亿，大幅下降，因此综合来看，固有业务投资业绩表现同比改善。

　　公司加强优秀人才引进，管理费率仍维持高位。2016年5月营改增正式实施，税金及附加占比下降至0.6%，同比大幅下降；2016年公司积极延揽和储备优秀人才，增强了管理费用支出，报告期管理费率为33.7%，同比下降5.1个百分点，较2016年全年提高5.4个百分点，维持在较高水平。

　　维持“增持”评级，不调整盈利预测。2017年是公司纳入陕西省深化国企改革试点的落地年，通过国企改革提升公司运营能力，并积极探索引入员工持股等市场机制来吸引优秀人才，推进转型升级。预计2017-2019年归母净利润分别为6.65亿、8.39亿和10.1亿，对应最新收盘价的PE分别为31倍、24倍和20倍。(申万宏源)