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　　国轩高科:大单落地,锂电龙头继续前行

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：邵晶鑫 日期：2017-06-22

　　事件:公司发布公告,全资子公司合肥国轩与南京金龙于6月19日在江苏南京签署《2017年动力电池采购合同》,南京金龙拟向合肥国轩采购纯电动客车电池系统,合同总金额 149,105万元,本合同为合肥国轩与南京金龙签订的2017年年度供货合同。

　　本次合同将对今年业绩产生积极影响。此次合同金额高达14.91亿元,占比2016年营业收入的27%左右,且交货期在2017年,如果合同顺利执行,将对公司今年业绩产生积极正贡献。

　　传统商用车动力市场继续保持优势。南京金龙从2011年就是公司的长期战略合作客户,去年与公司发生的交易金额高达5.57亿元,占公司同类业务的12%左右。此次与其签订的合同金额高达14.91亿元,相比于去年的交易金额增长168%。此外,在今年2月27日,公司还与中通客车签订13.29亿元2017年的供货合同,相比2015年的交易金额(1.71亿元)大幅增长677%。这两大合同的签订,一方面表明公司在商用车动力市场的绝对优势与领先地位,今年公司在商用车市场的放量有望继续增长;另一方面也昭示着商用车的放量在即,下半年将加速回暖。

　　乘用车动力市场开拓顺利,后续高增可期。今年是公司动力电池业务从磷酸铁锂电池转向三元电池、下游客户从商用车转向乘用车的关键性一年。合肥国轩在5月28日与北汽新能源签订了18.75亿元的2017年供货协议,合同订单包括四万余台EC180与几千台物流车。乘用车的用户粘性与进入门槛都比商用车更高,与北汽新能源的顺利合作将助力公司与其共同成长开拓,同时公司电池产品也已配套江淮、奇瑞等厂家车型,后续将继续开发其他重要客户,实现乘用车业务的高增长。

　　产业链配套建设有望降低成本,保障较高盈利能力。今年开始整个动力电池产业链都面临降价大趋势,为了进一步降低成本,公司采取“原材料控制与技术升级”方式,计划完全自产核心正极材料,其他主要材料以合资建厂方式生产。

　　目前公司磷酸铁锂产能达到8000吨/年,与星源材质合资的一期8000万平方米湿法隔膜工厂已于6月正式投产,一期3000吨高镍三元正极材料产线预计将于本年四季度投产,铝箔已完全自主涂炭加工,合资铜箔公司可满足部分铜箔需求,配股募投项目中硅碳负极产线预计将于明年开工建设。原材料产能配齐后,公司动力电池包成本有望得到大幅控制,公司的盈利能力有望保持在较高水平 。

　　投资建议:预计2017-2019年分别实现净利13.47、15.87和18.44亿元,同比分别增长31%、18%,16%,当前股价对应三年PE分别为21、17、15倍,给予目标价40元,“买入”评级。

　　风险提示事件:宏观经济下行,新能源汽车行业发展增速减缓或停滞,动力电池产能释放不及预期,投资项目建设不及预期