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　　天马科技:特种水产配合料销量呈快速增长态势

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：石山虎 日期：2017-07-24

　　2017年上半年净利润同比增长约为31%。

　　2017年1~6月,公司营业收入4.42亿元,同比增长27.03%,利润5427.04万元,同比增长31.13%,净利润4647.60万元,同比增长30.91%;扣非后净利润3809.05万元,同比增长29.18%。

　　2011~2016年,公司营业总收入从4.48亿元增长到8.44亿元,年均复合增长13.48%。主营产品中销量最大是鳗鲡和鳖料,销售收入从2亿元增长到4.31亿元,年均复合增长16.6%;销量增长最快的是海水鱼料和种苗料,年均复合增长分别为30.43%和32.38%;虾料收入比较稳定,每年收入约3000万元。

　　公司组建9大营销事业部,辐射全国。

　　我国特种水产养殖产业带已基本形成,具有明显的区域特性。

　　(1)华东地区的鳗鲡、龟、鳖、大黄鱼、黄颡鱼、鲟鱼、鲆鲽鳎、海参、鲍等;

　　(2)华南地区的石斑鱼、鳗鲡、金鲳、鳖、虾、河豚等;

　　(3)华中地区的鲟鱼、黄鳝、鳖、黄颡鱼、蟹等;

　　(4)东北、西南、西北等地区的鲑鳟、鲟鱼等。

　　鉴于特种水产养殖具有明显的区域特征,目前公司正在积极组建东部地区9大事业部,销售区域以点带面,向全国辐射。具体包括山东北部湾、湖南、湖北、江苏、浙江、福建、广东、广西及海南等地。这9大地区正在建立物流中转仓库,既可以缓解公司特种水产饲料的供应紧缺,又节约了成本、提高了效率。

　　消费升级带来的行业机会。

　　水产品需求转向“质量型、健康型”的发展趋势。在我国水产品消费中,过去一直以青鱼、草鱼、鲢鱼、鳙鱼四大家鱼为主,随着人们生活方式的转变,对食品的需求已从量的保证转为质的提高,特种水产品的消费量快速增长。

　　人们对鳗鲡、石斑鱼、大黄鱼、鲟鱼、鲑鳟、鲆鲽鳎、鲍、海参、龟、鳖等特种水产品的消费需求将呈现不断上升的趋势。

　　我国的水产品总产量虽居世界第一位,但水产品人均消费仍处于较低水平,目前人均水产品消费量为10.4公斤/年,亚洲人均消费量为 21.7公斤/年,欧洲人均消费量为21.2公斤/年,大洋洲人均消费量为26.5公斤/年,美洲人均消费量为14.9公斤/年。

　　公司特种水产配合料销量呈现快速增长态势。

　　2006~2016年,我国水产配合饲料产量稳步增长,从1203万吨增长到1904万吨,年均复合增长5.17%。而特种水产配合料从75万吨增长到约150万吨,年均复合增长约为7.43%,2013~2016年公司特种水产饲料销量从5.39万吨增长到8.41万吨,年均复合增长为15.99%,大约是特种水产配合料行业增速的2倍。

　　盈利预测与投资建议。

　　我们预测公司2017~2019年营业收入分别为11.68亿元、16.52亿元和22.13亿元,同比增长38.48%、41.40%和33.93%;净利润分别为1.23亿元、1.82亿元和2.56亿元,同比增长52.92%、48.26%和40.58%;2017~2019年EPS 分别为0.41元、0.61元和0.86元。对应的PE 分别为35倍、23倍和16倍。给予公司2018年29倍PE,目标价格18元。首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示。

　　原材料价格波动风险;自然灾害风险;公司产品供应不足等风险。