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　　老板电器:传统、新品齐发力,业绩增长略超预期

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2017-07-28

　　事件:公司发布2017年半年报,17H1实现营收32.0亿元,同比增长26.6%,实现归母净利润6.0亿元,同比增长41.4%,扣非后归母净利润5.5亿元,同比增长34.4%,非经常性损益主要来自于一季度政府补助5400万元。Q2单季度实现营收18.4亿元,同比增长21.7%,实现归母净利润3.5亿元,同比增长33.1%,扣非后归母净利润3.45亿元,同比增长35.3%。公司预告前三季度归母净利润变动幅度20%~40%。

　　传统、新产品齐发力,稳固厨电龙头地位。报告期内,公司主力产品抽油烟机和燃气灶销售额市场份额分别达26.3%、23.3%,同比分别提升1.24个pct和0.63个pct,持续保持行业第一;嵌入式新产品零售额呈现近翻倍式增长,其中微波炉、电烤箱和蒸汽炉零售额增速达104.6%/85.5%/121.9%,洗碗机零售额因其前期低基数影响,增速亮眼,达579.7%,嵌入式产品市占率均为行业前三。受益于消费升级带来的厨电终端需求提升,公司全系产品均实现持续快速增长,各产品零售量和零售额增幅均大幅超越行业平均水平,行业龙头地位持续稳固。

　　盈利能力保持提升,预收账款体现下游信心。报告期内,公司毛利率为57.31%,同比分别下降1.74个pct;净利率为18.69%,同比增加1.95pct。自16Q4起,公司促销活动费直接从收入扣除,不再计入销售费用,导致上半年毛利率、销售费用率双双下降,但毛销差同比上升0.9个pct,公司实际盈利能力保持提升。报告期内,公司预收账款达10亿元,体现下游经销商对下半年产品销售的信心。

　　持续构筑品牌壁垒、深耕渠道拓展,未来业绩高增长可期。公司加速三四线城市渠道下沉,上半年新增专卖店214家,新拆分代理商4家;电商渠道持续领跑,烟灶套餐及烟灶消套餐线上占有率为28%;工程渠道(B2B)方面,公司与恒大、万科、碧桂园等多家地产商均成功续签;家装、橱柜等创新渠道加快开拓,加快提升嵌入式产品配套率。嵌入式产品借助主力产品影响力有望持续保持高速放量,未来成为公司业绩增速主力军,业绩可期。

　　盈利预测与投资建议。公司2017H1业绩略超预告区间,预计17-19年EPS为1.78/2.34/3.08元,未来三年归母净利润复合增速达32.6%,参考万得小家电一致预期,给予公司17年28倍估值,对应目标价49.84元,维持“买入”评级。

　　风险提示:房地产交易量或大幅波动,原材料价格或大幅波动。