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　　恒华科技:电改先锋 构建园区配售电生态圈

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文日期：2017-08-01

　　借电改春风,构建园区配售电互联网生态圈。公司设立产业基金,联手入股贵州、西安、中山等多家园区配售电公司,未来将从三方面分享电改红利:1、承接园区配售电公司电网建设业务(公司已经签约贵州兴义约5.5亿EPC订单,商业逻辑正在兑现);2、为园区配售电公司提供运维运检以及综合能源管理等增值服务;3、作为股东,享受园区配售电公司分红。

　　公司核心竞争力:1、技术优势:公司是A股少有的电网信息化软件企业,其为万峰电力提供的配售电一体化平台是国内少有针对地方配售电公司的系统;2、战略优势:公司参股的园区配售电公司数量领先同行,2014年开始打造以电+平台为核心的云平台,并且开始初步相关资质,奠定其从软件到提供配售电全产业链服务的基础。

　　配网+电改双轮驱动,公司进入业绩高速成长期。公司从2015年开始业绩进入拐点,收入连续两年保持50%以上增长,这和2015年启动的《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》直接相关,该规划指出:2015年投资不低于3000亿元,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。公司2017年上半年订单数增速还保持在76%,结合近期中报业绩预告利润增速50%-80%,都验证了公司2017年业绩增速将依然突出。另外,公司2016年中标贵州兴义EPC项目,预计收益5,375.40万元;今年完成对道亨49%剩余股权收购,都将增厚业绩。

　　期待定增批文落地,减持新规下,短期减持压力较小。公司实际控制人全额认购7.5亿定增,发行价格35.05元/股,锁定三年,信心十足。公司定增已于4月5日获得证监会审核通过。减持新规下,大宗交易受让方也将锁定半年,公司股东泽润投资的减持有望减少对二级市场抛压。

　　投资建议:借电改春风,构建园区配售电互联网生态圈,技术和战略优势领先,商业模式清晰:前期电网建设+中期电网运维运检+后期股份分红。配网+电改将成为未来两大驱动力,公司业绩进入加速成长期。暂不考虑定增摊薄股本,预计公司2017-2018年EPS分别为1.23元和1.76元,“买入-A”评级,6个月目标价43.00元。

　　风险提示:电改低于预期,配网投资低于预期,定增批文时间低于预期。