航民股份:业绩稳健,龙头企业有望受益于行业整合

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2017-08-10

　　事件概述:8月9日公司发布2017年半年报,报告期内,公司实现营业收入16.16亿元,较上年同期增长1.95%;实现归属上市公司股东的净利润2.43亿元,较上年同期增长2.80%。;基本每股收益0.383元/股,较上年同期增长2.96%。

　　印染业务增长平稳,热电业务受煤炭价格上涨而下滑。公司印染主业上半年实现印染业务收入13.51亿元,较同期增长4.25%,利润总额2.72亿元万元,较同期增长8.57%。公司热电业务实现营收2.57亿元,较同期下降2.05%,利润总额6120.59万元,较同期下降32.53%。公司毛利率29.91%,较同期下降0.83PCT;期间费用率8.16%,较同期下降0.27PCT,其中销售费用率1.63%,较同期下降0.1PCT,管理费用率6.67%,较同期上升0.23PCT,财务费用率较同期下降0.39PCT。

　　公司各项业务产能规模保持稳定。公司印染业务年加工规模10.2亿米,电和蒸汽年产能规模分别为6亿度和500万吨(蒸汽60%供公司内部),非织造业务年生产规模12000吨,预计在2018年“搬迁、改造、扩建”完成后达到30000吨,织布业务年生产1000万米,污水处理业务日处理印染废水5万吨,海运业务拥有每航次6.58万吨的运输能力。

　　环保督查力度空前,公司作为龙头企业有望受益于行业整合和染费上涨。印染行业市场集中度低,但区域集中度高,浙江、江苏、福建、广东和山东五省印染布产量占比高达95.79%(2015年)。自2016年中央环保督查组相继进驻江苏、广东、福建和山东,相关地区的产能已经进入关停、整改、升级和合并阶段,2017年8月浙江将迎来环保督查,较高的环保要求也给中小企业带来较大的生产经营压力。我们判断航民股份作为印染行业龙头将受益于印染行业整合的趋势,同时在印染产能受限的情况下,公司也将受益于染费上涨。

　　预计2017-2019年EPS分别为0.99元、1.10元和1.22元,对应PE为14X、13X和11X,首次覆盖给与“买入”评级。

　　风险提示:行业整合不及预期、订单需求不足、煤炭价格上涨。