四维图新:杰发科技完成并表,全产业链生态布局值得期待

　　核心观点:

　　公司中报财务数据分析。

　　公司2017年上半年实现营业收入8.33亿,同比增长16.8%;实现归属母公司净利润1.21亿,同比增长54.85%;扣非后归属母公司净利润为1.14亿,同比增长61.56%。杰发科技自2017年3月起开始并表,当期并入收入1.61亿元,其他传统业务线中导航业务实现收入3.94亿,同比下降3.14%;车联网业务实现收入2.1亿,同比下降5.14%;高级辅助驾驶及自动化驾驶实现营业收入1023万,同比增长18.19%。费用方面,管理费用率和销售费用率均有一定程度下降,主要为并表口径变更影响。报告期研发投入为3.83亿元,占收入比重为45.98%。公司预计2017年1-9月净利润区间为1.31亿~1.61亿,变动幅度为30%~60%。

　　战略布局落地,各业务有序推进。

　　今年上半年公司完成“芯片+算法+软件+地图”的业务战略布局落地,成功纳入原联发科子公司杰发科技,实现汽车电子芯片资源的整合。公司在专业垂直化战略的驱动下,依托在车联网服务领域多年积累的坚实基础,已然实现对整个车联网产业链的全面布局。报告期,公司的导航地图业务、车联网业务、自动驾驶业务、企事业服务及其他业务有序发展,同时公司也持续加大研发投入,在自动驾驶、车联网业务线多个产品取得重要进展。

　　考虑到杰发科技2017年3月2日完成工商变更登记,且17、18年业绩承诺分别2.28亿、3.02亿,预计17-19年EPS 分别为0.29元/股、0.38元/股、0.46元/股,按最新收盘价计算PE 分别为88、66、55倍。公司目前基本实现车联网产业链的全面布局,在相关技术、产品持续加大研发投入,看好公司中长期价值,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示。

　　公司与杰发科技整合不达预期的风险;杰发科技在前装市场面临激烈竞争。