全筑股份:装配式建筑东风吹,全装修营收稳步推进

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：黄俊伟 日期：2017-08-30

　　业绩简评

　　全筑股份2017年上半年实现营收17.12亿元(+36.7%),归母净利2575.0万(20.2%),略低于我们此前预期。

　　经营分析

　　营收增长稳定,现金流状况不佳:1)上半年Q1/Q2实现营收4.65亿元(+73.4%)/12.5亿元(+26.7%),Q2营收放缓,可能因为基数较高的原因;2)公司H1归母净利同比增长20.2%,低于营收增长,主要原因系财务费用增长较多,毛利率/净利率分别为10.9%/1.32%,分别降低0.22pct/0.01pct,基本与去年同期持平;3)财务费用增长过高:H1销售/管理费用分别增长15.1%/23.2 %,属正常区间,财务费用同比增长138.6%,由去年1180万上升至2814万,主要因现金流出多,增加短期借款;4)业务扩张导致经营现金流流出增多:H1经营现金为-2.2亿,同比-56.4%,系公司业务量扩张,流动性降低,也导致货币资金从期初5.8亿减少至3.8亿;5)存货和应收账款增加明显:H1应收账款/存货明显增加,从期初18. 6亿至现21.6亿/4.1亿至期末7.8亿。

　　全装修发展空间大,大客户战略保障业绩高增:1)全装修行业发展潜力大:全装修符合社会效益最优化和消费者习惯,在国家政策倡导扶持下,住宅全装修市场规模将达4500亿;2)大客户战略保障全建筑龙头地位:公司专注全装修17年,全装修占主营业务80%以上。公司上游议价能力高,下游通过与恒大、绿地、绿城等众多大房企建立长期深度合作,为公司带来稳定收入,减少经营风险,16年底与金大地新签合作协议,定将助力业绩增长。

　　互联网、机器人技术助力全产业链布局,股权激励彰显信心:1)渠道/互联网助力精装业务:公司参股4家定制精装公司,借助互联网家装B2B2C模式,深度布局精装修服务。公司作为恒大、绿城等大房企供应商,获取大量客户资源,实现受益最大化;2)积极布局装修后服务市场:2016年北上深二手房交易额超32万亿,存量翻新规模不容小觑,公司积极布局装修后市场,为客户提供各类后续服务“专业化家居服务模块”;3)开发智能移动装修机器人,填补市场空白,降低人力成本,有望革新行业;4)公司6月完成限制性股票登记,向183名激励对象授予219.2万股股票,授予价格15.31元/股,彰显公司对未来发展的信心。

　　投资建议

　　考虑到建筑行业下半年是结转高峰期,我们维持业绩预测不变,预测公司2017/2018 年归母净利润达1.42/2.16 亿,同比增长42%和52%,考虑公司成长股属性,给予公司2017/2018年42/28倍PE,对应6-12个月目标价11.0元,相比之前目标价下调20%。

　　风险提示

　　地产投资下行风险,全装修业务毛利率下降风险,施工机器人进度不达预期。