上汽集团:中报业绩符合预期,产品结构改善

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2017-09-05

　　要点:公司发布2017年中报

　　8月30日,上汽集团发布公司2017年中报,2017年上半年公司实现营收3964亿元,归母净利润159.58亿元,同比增长5.96%,扣除非经常性损益的净利润为156.76亿元,同比增长12.21%,符合市场预期。 点评:

　　公司中报业绩符合预期,产品结构改善

　　2017年1-6月公司累计销量为317.46万辆,同比增加5.76%,其中大众上半年累计销售97万辆,与去年同期持平,上汽通用上半年累计销售86.7万辆,同比增加月4%,自主品牌上半年累计销售23.4万辆,同比大增113%,上汽通用五菱累计销售101.3万辆,与去年同期基本持平。公司中报业绩符合市场预期,产品结构得到改善。扣非后净利润同比增加12.21%,主要受益于上汽大众和上汽通用产品结构的上行带动公司整体产品结构的改善,持续提升公司盈利能力。

　　合资品牌:上汽大众单车盈利能力提升,上汽通用销量稳定增长

　　2017年上半年上汽大众均价上升至12.52万元/辆,上汽大众营收同比增加约10%,单车盈利约1.36万元/辆,相比去年同期上升约0.14万/辆。主要受益于上汽大众途昂以及途观L等高价车型的放量,提升上汽大众的产品结构,提升了单车盈利能力。

　　上汽通用上半年单车均价约11.9万元/辆,单车盈利约1.08万元,上半年销量累计同比增加约4%,增长稳定。上半年营收实现1031.5亿元,同比增加约15%,净利率提升至约9%。其中,凯迪拉克上半年销售约8万辆,同比增幅超过70%,以及GL8月平均销量约1.2万辆,上半年累计同比增幅超过80%。

　　自主品牌:上半年减亏效果明显,明年有望实现盈利

　　2017年1-6月上汽集团自主品牌累计销售23.36万辆,同比大增113%,上半年实现营收248亿元,单车售价约10.6万元,较去年同期有小幅上升。上半年上汽乘用车亏损约15亿元,较去年同期减亏。去年下半年以来公司陆续发布了RX5的插电强混版及纯电动版,轿车方面推出了i6和插电强混的ei6,以及名爵首款互联网SUV名爵ZS,上市后市场反馈优秀,让上汽自主品牌在销量和形象得到双提升。此外,荣威概念车“光之翼”,初步完成互联网汽车2.0产品规划。我们认为下半年上汽自主品牌将进一步减亏,明年有望实现盈利。

　　盈利预测

　　我们预计公司2017/2018/2019营业收入分别为8454/9179/9803亿元,归母净利润分别为367.5/408.1/439.4亿元,EPS分别为3.15/3.49/3.76元,对应最新收盘价PE分别为10x/9x/8x,综合考虑,给予12倍PE,目标价“37.80元”,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　2017年汽车销量整体不及预期、新能源汽车推广不及预期。