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　　迪森股份:B端、C端齐发力,业绩增长显著

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：杨心成,盛旭 日期：2017-09-05

　　事件:公司发布2017年半年报,公司上半年实现营收7.45亿元,同比上升116.10%;实现扣非后归母净利润0.86亿元,同比增长161.32%。

　　B端、C端齐发力,业绩增长显著:公司上半年实现营收7.45亿元,同比上升116.10%。其中B端业务实现营收4.42亿元,同比上升84.48%,主要受益于世纪新能源并表、部分运营项目投产及装备业务增速提升;C端壁挂炉业务实现营收2.87亿元,同比上升204.75%。公司实现扣非后归母净利润0.86亿元,同比上升161.32%,业绩增长显著。

　　受益煤改气,B端燃气锅炉装备与C端壁挂炉齐爆发:1)燃气锅炉:受益于燃煤锅炉煤改气政策的推进,公司B端燃气锅炉装备业务实现大幅增长,实现营收0.49亿元,同比增长39.49%,其中订单量折算蒸吨数为1275蒸吨,同比上升接近100%,燃气锅炉装备业务毛利率为26.56%,与上年基本持平。2)壁挂炉:受益于北方地区冬季清洁采暖政策的实施,上半年公司“小松鼠”壁挂炉销量实现历史新高,销售量达11.6万台,同比上升235%(订单量达16万台,同比上升353%;发货量达14万台,同比上升310%)。同时,由于公司加大壁挂炉在工程市场的布局,壁挂炉业务毛利率,同比下降6.62pct,降为36.30%。

　　项目接连投产,B端运营增长稳定:公司上半年相继开发长沙王府井、上海嘉昱中心、格林豪泰东方酒店(盐城)、成都新世纪环球(二期)、黑龙滩度假区(二期)、三岔湖景区等分布式能源项目以及石家庄珠江啤酒等多个天然气供热运营项目,B端运营业务实现营收3.92亿元,同比上升92.24%,运营业务毛利率为31.54%,与上期基本持平。

　　费用控制良好:公司费用控制良好,除了财务费用率因公司B端和C端业务持续快速增长有所上升外,管理费用率和财务费用率均有下降,上半年费用率为15.5%,同比下降8.1pct。公司上半年经营活动产生的现金流量金额为-3291万元,同比下降152.12%,主要是为了应对“煤改气”订单交付及传统渠道三、四季度的高峰期,公司提前增加了壁挂炉存货储备所致。

　　合伙人基因,齐心协力促发展:公司由三个合伙人创立(三人持股比例接近),是一家拥有合伙人基因的企业,并于2015年重点推出合伙人制度(目前70%以上合伙人是80后),优化了管理,员工的提升机制、激励机制非常灵活,整体员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划,其中1号持股计划以16.64元/股购买128万股,金额2135万元,存续期6年;2号计划以17.36元/股购买530万股,金额9200万元,存续期8年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,能够激发核心团队活力,保障未来业绩增长。

　　投资建议:公司转型清洁能源综合服务商将面对更广阔市场,B端运营业务稳步提升,B端装备业务和C端壁挂炉业务受益煤改气推进实现爆发增长。此外公司拥有合伙人基因,目前已完成1号和2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司2017、2018年eps为0.63、0.89元,对应PE为31X、22X。

　　风险提示:政策推进不及预期、项目建设不及预期、订单不及预期。