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　　宇通客车:10月产销持续回暖,看好新能源客车表现

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2017-11-06

　　事件

　　公司公布10月份产销数据,10月份实现销量5508辆,同比增长1.66%,其中大型客车销量2369辆(-3.78%),中型客车销量2715辆(+6.01%),轻型客车424辆(+7.34%)。1~10月份累计销量46742辆,同比下滑11.64%。

　　投资逻辑

　　10月产销同比微增,预计新能源表现靓丽。10月份公司总体销量实现微增。新能源客车方面,上半年由于补贴大幅退坡,下游需求受到抑制,新能源客车总体表现不佳,进入下半年行业不利因素逐步缓解,新能源客车销量迎来拐点。根据节能网数据,宇通客车上半年新能源客车产量约为3000辆,同比下滑约54%,而单三季度实现产量约6000辆,同比增长约4%。我们认为新能源客车景气度仍在持续回升,预计10月份新能源客车表现依旧靓丽。销量结构方面,1~10月份大型客车销量累计占比约为40%,高于去年同期约5个百分点,我们认为盈利能力高的大客车销量占比的提升,将有利于促进公司盈利能力的改善。

　　产销回暖有望持续,新能源客车龙头有望强者恒强。短期来看,2018年政府调整补贴政策,提升补贴技术门槛,以充分激励产品技术指标领先的企业,存在较大可能。宇通客车作为技术领先的新能源客车龙头,市占率有望提升,强者更强,产销回暖有望持续。中长期来看,新能源客车发展仍有支撑,当前新能源客车在公交领域的渗透率约30%,未来有望提升至70%以上。同时,随着补贴的逐步退出,新能源客车行业将迎来加速洗牌,公司作为新能源客车领域龙头,7米以上新能源客车市占率2015年20%,2016年25%,预计17年28%~30%,预计中期市占率有望达到40%。

　　投资建议

　　预计2017年-2019年净利润分别为40.45亿元、45.36亿元和47.72亿元,EPS为1.83元、2.05元和2.16元。买入评级,目标价32元,对应2018年15.6倍PE。

　　风险提示:新能源客车销量不及预期;补贴大幅退坡风险。