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　　裕同科技:纸质包装龙头,客户稳定不断拓展迎业绩提升

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：何晨 日期：2017-11-13

　　营收净利增长稳定。2012年至2016年营收的复合增速为24.46%,2017Q3的增速为25.94%,基本上公司保持了一贯的增速;净利的复合增速为47.08%,2017Q3净利增速为10.9%。2017年前三季度净利增速不及营收增速的原因主要是汇兑损失大幅增加和原材料价格上涨。公司2017年中报显示财务费用达到0.73亿,同比增长875%,其中汇兑损失4745万,而2017Q3的财务费用又增长至1.23亿,其中汇兑损益预计达到一个亿,若剔除汇兑损益的影响,公司归母净利同比增长27%,基本与营收增速相符。

　　行业内优势明显。在纸质包装公司的三季度报中,裕同科技的毛利率和净利率均处于领先地位,并且营收和净利也是最高的一家。2017前三季度,公司实现营业收入45.24亿,归母净利润6.12亿,销售毛利率31.74%,销售净利率13.53%。而公司今年来的销售毛利率一直维持在30-35%之间,净利率主要维持在10-15%之间。

　　目前行业集中度极低,未来大概率提升。根据中商情报网的统计资料显示,2015年我国包装工业总产值已达16900亿元。包装行业有一定的消费半径,这导致了如今纸包装行业的行业集中度低。我国包装企业总数达30万家,其中规模以上企业只有2万多家,90%左右为中小企业,龙头企业市场份额均不足1%,行业高度分散;而在纸包装领域美国前四大企业市场份额就达77%,台湾前三大企业份额也达到50%。

　　盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利为10亿、12亿和15亿,增速分别为15%、20%、25%,EPS为2.5元、3元、3.75元,根据2017年的估值,给予公司25-30倍PE,对应2018年合理价格区间为75-90元。给予“推荐评级”。