西山煤电:购买产能指标&配煤厂资产

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-12-15

　　事件

　　近期公司发布公告:一是公司拟收购西山煤电(集团)有限责任公司古交配煤厂的相关资产,二是子公司下属三个煤矿(斜沟矿、登福康煤业、光道煤业)将购买产能置换指标共计317.4万吨。

　　简评

　　公司产能置换和指标交易,2018年产量规模即将实现增长

　　公司此次产能置换的交易总额为4.37亿元,产能置换指标合计317.4万吨:一是斜沟煤矿置换产能300万吨,其中向焦煤集团下属的三个煤矿购置产能共计210万吨(88万吨购置于官地煤矿,92万吨购置于杜儿坪煤矿,30万吨购置于白家庄矿业),向本公司子公司庆兴煤业购置产能共计90万吨;二是登福康煤业向焦煤集团的白家庄矿业购置产能0.6万吨;三是光道煤业向焦煤集团的白家庄矿业购置产能16.8万吨。斜沟煤矿是国家煤炭工业“十一五”规划开工建设项目、国家“十一五”规划重点建设的十个千万吨级矿井之一和山西省重点工程,矿井设计能力为1500万吨/年,但此前只获批1200万吨/年的产能,现通过产能置换300万吨后,斜沟煤矿将实现满产状态,因此预计2018年斜沟矿将增加煤炭产量300万吨,年产量将增至1500万吨。登福康煤业和光道煤业属于整合矿,根据国家能源局的信息统计,目前两矿均处于在建状态,投产还尚需时间。通过此次的公告分析,上市公司通过获得购买集团产能指标的形式(227.4万吨)实现了产能规模的增长,而且产能指标的交易价格仅为130元/吨,相较购买集团的煤矿固定资产则非常廉价,可以看作是另类的上市平台资产注入。

　　公司拟收购集团配煤厂,提高产业链上下游协同

　　上市公司拟以自有资金收购西山集团古交配煤厂的房屋建筑物、生产及辅助设施等固定资产,标的资产评估值为1.8亿元(不含增值税)。购买该项资产可有三项利好:一是减少关联交易,因公司的子公司兴能电厂需租赁该项资产,如收购后将减少与西山集团的关联交易;二是提高公司产业链上下游协同,公司目前的兴能电厂和古交发现(预计2018年投产)均需要配煤服务,该项资产于两电厂地理位置接近,可有效提高上下游的协同;三是提高了集团资产证券化程度,虽然该项资产总体评估值不高,但还是一定程度上提高了资产证券化率,这是前两项目利好实现的最终结果。

　　山西焦煤集团2018长协基础价不变,稳定价格预期

　　11月22日,山西焦煤集团在秦皇岛举办2018年度长协客户座谈会暨中长期战略合作客户签约仪式,与20余家客户签订了中长期战略合作协议。协议内容主要包括:2018年长协用定价将维持2017年基础价格不变,山西焦煤集团计划推出其炼焦煤行业指数,后期根据指数变化做相应价格调整;2018年长协用户回款方式由承兑调整为现汇,提升现金回款比例;提高长协销售比例,2017年长协合同兑现率达92%,2018年将新增3家长协钢厂客户,长协销量比例达到85%。整体来看,2018年山西焦煤集团长协价格保持稳定,有助于稳定价格预期,回款方式由承兑价格变为现金价格,缩短了资金流转时间,减轻了销售回款压力,表明卖方市场话语权仍较强,对提振焦煤市场发出了积极信号。

　　盈利预测:2017-2019年EPS为0.60、0.78、0.81元

　　我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断、公司产量规模的增长以及国企改革的推进,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019年EPS分别为0.60、0.78、0.91元,当前股价9.02元,对应2017-2019年PE分别为15X/12X/11X,给予2018年18倍PE,目标价14.03元,维持对公司的“买入”评级。