国祯环保:订单增长逾三倍,区域环保龙头全国起航

　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：皮秀 日期：2017-12-25

　　订单规模大超预期,奠定未来高成长基础:截至目前,公司累计获得EPC、EP类订单超24亿元,远超16年全年8.91亿元,累计获得PPP、BOT类订单超60亿元,远超16年全年10.52亿元,合计订单增长超3倍,尤其是下半年大型PPP订单加速落地,公司未来业绩增长有保障。

　　省外业务扩张加速,区域环保龙头全国起航:下半年公司先后获得湖北潜江9.73亿元PPP项目(公司占比36%)、福建仙游10.61亿元PPP项目,内蒙乌兰察布5.16亿元PPP项目、河南长恒27.26亿元PPP项目(预中标,公司占比40%)。目前,公司安徽省内业务占比约三分之一,依赖性较低,公司正从区域环保龙头向全国环保第一梯队迈进。

　　优良运营资产稳定增长,助力公司开疆扩土:截至2017年上半年,公司共运营104座污水处理厂,运营规模达415.8万吨/日,相比2016年增长近40万吨。在当前再融资降温的背景下,污水厂凭借其良好的现金流成为非常稀缺的优质资产,可以反哺水环境工程巨大的资金投入,助力公司开疆扩土。另外,最新PPP规范新规的出台对拥有丰富运营经验的公司来说也构成利好。

　　三重价格构建股价安全边际:2016年底公司实施股权激励,行权价24.1元/股。公司规模约6000万元的员工持股计划于11月完成购买,成本约20.24元/股。近期,安徽铁路基金受让原第二大股东日本丸红12.90%的公司股权,转让价约18.08元/股,引入国资背景的铁路基金,公司在省内项目扩张方面更具优势。公司当前价格23.90元,具有较强的安全边际。

　　盈利预测与估值:考虑到公司订单持续超预期,我们调整公司2017-2019年EPS预测分别为0.62、1.06、1.37元(前值0.61、0.85、1.10元),同比分别增长45.2%、71.3%、29.9%,对应PE分别为38.7、22.6、17.4。我们认为,原第二大股东日本丸红的减持利空已彻底消除,可转债的成功发行将显著改善公司的现金流情况,叠加公司业绩的高速增长,公司将迎来预期上的大幅改善,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。