五粮液：业绩迎来加速增长 买入评级

　　投资要点核心观点：在白酒行业景气周期上行阶段，我们认为新管理层变革决心坚定，大刀阔斧进行“二次创业”是最有效体现，公司已步入新的成长周期，我们认为公司各方面经营政策均出现革新，如深化五粮液高端定位，精简系列酒品牌坚持聚焦策略，大力推进“百千万”工程，渠道精耕细作提升终端掌控力，稳定出厂价基础上稳步抬升终端价等。我们认为茅台提价利于普五放量增长，2018年公司有望迎来业绩与估值的戴维斯双升，五粮液这艘巨轮在优秀船长的掌舵下即将长风破浪，目前方才扬帆起航，布局正当其时，重申“买入”评级。

　　改革将为十三五千亿目标保驾护航。在经历了“失去的十年”之后，公司从2015年开始对机制、品牌、渠道等各个层面进行了循序渐进的改革，新管理层上任后加速了改革进程并将其推向了深水区：1)机制层面，改善机制、提高激励是改革的根基，公司大力引进优秀人才以加强团队建设，改革薪酬体系以提高内部员工激励，推行经销商持股以提高外部渠道激励；2)品牌层面，公司重心从产品梳理布局转向品牌优化提升，为强化品牌高端形象，公司一方面坚持五粮液高端定位不动摇，未来向高端化、年轻化和国际化延伸，另一方面精简优化、做大做强系列酒，重点打造腰部单品，实现五粮液与五粮系的双轮驱动；3)渠道层面，公司加大渠道下沉力度，推动从贸易向终端模式转型，一方面大力推进“百千万”工程，加快专卖店与社会化终端建设，另一方面积极拓展电商渠道，利用知名平台与自身平台“五粮e店”提升终端控制力。

　　公司业绩增长将由提价驱动向放量驱动转变。价格方面，提价是公司过去业绩增长的主要动能，2016年公司成功解决价格倒挂问题，后续工作重心为稳定出厂价的基础上进一步提升终端价，我们预计2018年普五通过调整计划内外比例其均价仍有5%上提空间，茅台价格持续上行亦为其提升出厂价提供良好发展环境。销量方面，公司将经销商盈利与终端建设放至史无前例的高度，而彻底顺价销售则为未来公司放量打下扎实基础。根据公司规划，2018年和2020年五粮液投放量将分别达到2万吨和3万吨，意味着未来销量增长将成为公司发展的主要驱动力，茅台供需偏紧亦为普五放量提供有利条件。(中泰证券)