太阳纸业：短期纸价上涨 推荐评级

　　投资要点：

　　行业龙头。公司目前拥有的纸业产能有非涂布文化用纸产能为100万吨(全国第一)、铜版纸产能为90万吨(全国第三)、牛皮箱板纸产能为80万吨、淋膜原纸产能为30万吨、静电复印纸产能为10万吨、工业原纸产能为10万吨。此外还有50万吨溶解浆(全国第一)、70万吨的化学机械浆产能。

　　纸价上涨。铜版纸和文化纸的价格自2016年年底就开始了大幅上涨，两者在2017年的涨幅都达到40%。双胶纸2017年年底价格最高达到7875元/吨，相比去年年底涨幅达到40%。铜版纸的价格走势与双胶纸类似，2016年长时间保持在5400元/吨左右，年底价格开始上涨，2017年年中涨至6900元/吨，2017年底最高涨至7600元/吨，同比去年年底，涨幅也达到40%。未来“去产能+环保政策”将会使纸价维持在高位。

　　产能扩张。2017年进行的在建项目有：(1)年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目，投产后预计可实现年销售收入29亿元，利润总额3亿元。(2)20万吨高档特种纸项目，项目投产后预计可实现年销售收入13亿元，利润总额1.4亿。(3)老挝的30万吨化学浆项目，计划投入28亿。三大项目都将于2018年实现投产。

　　长期的“四三三”战略。太阳纸业转型较早，自2012年开始，公司就领先于行业进行了"调结构、转方式"的调整，提出"四三三"发展战略，争取让公司的营收结构变成造纸产品占40%、生物质新材料(溶解浆、绒毛浆、木糖等)占30%、快速消费品(生活用纸、纸尿裤、卫生巾)。

　　盈利预测：预计2017/2018/2019年的营收为179.2亿/200亿/220亿，同比增长24%/11.6%/10%，预计归母净利18亿/21亿/24亿，对应EPS为0.69元、0.81元和0.93元，按照目前的造纸行业市盈率，给予公司13-15倍PE，对应2018年合理股价为10.53-12.15元。给予“推荐”评级。

　　风险提示：纸价大幅回落；老挝项目进展不及预期；行业竞争加剧。（财富证券）