海通证券:传统业务保持优势,积极布局海外业务

　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：陈雯 日期：2018-03-29

　　公司发布2017年年报,2017年全年实现营业收入282.22亿元,同比增加0.75%;实现归母净利润86.18亿元,同比增加7.15%;EPS0.75元/股,拟派发现金股利分红0.23元/股。

　　业绩优于市场,资本实力雄厚:公司2017年营业收入与净利润分别为282.22亿元与86.18亿元,分别同比增长0.95%和7.15%,整体行业的营收和净利润均为负增长,公司业绩表现优于市场。业务结构方面,自营业务成为最大收入来源,占总收入的35.6%,较上一年上升了13.1个百分点;资管业务占比也上升5.0个百分点,占比为7.1%;经纪业务占比为14.0%,仍保持下降趋势;投行、融资业务保持稳定。在近十年的时间内公司通过多种融资渠道不断增强资本实力,为公司业务发展提供保障。

　　经纪业务保持行业领先,融资、期货经纪业务实力强劲:经纪业务方面,公司股基交易量略提升0.12个百分点至4.76%,市占率保持第4,港股通市场交易量占比9.36%,行业位居首位。此外公司注重客户拓展和渠道建设,并对APP 不断进行优化和改进,17年公司新开户133万,总数达1067万,“e 海通财”用户数突破1900万,活跃用户数稳居行业前三。公司融资类业务规模为1617亿元,排名行业第二;期货成交额市场份额9.17%,同比增长0.74%,其中上海期交所份额11.2%,市场排名第一,融资、期货经纪业务实力强劲。

　　投行业务实力雄厚,自营实现良好收益:公司投行业务实力雄厚,2017年完成IPO 项目31家,市场排名第二;实现IPO 承销及保荐收入9.75亿元,市场排名第二;债权融资中,企业债承金额269.85亿元,市场排名第一,承销只数排名第二,公司债承销金额578.02亿元,市场排名第四,承销只数排名第三,自营业务方面,全年总利润19.85亿元,其中权益类投资实现收益6.22亿元,固收类投资实现收益4.53亿元,同时积极开展ETF 套利、黄金租赁、利率互换等业务,获得良好收益。

　　资管业务向主动管理转型,子公司对业务贡献显著提升:资管业务方面,公司主动压缩通道业务规模,向主动管理转型,截至2017年年末,公司资管总规模为3222亿元,同比大幅下降61.79%,主要为定向资管规模的大幅下降。公司持续通过各类子公司布局直投、融资租赁等业务,2017年直投业务实现利润21.78亿元,同比增长接近137%,占总利润比重16.90%;通过海通恒信开展的融资租赁业务稳步推进,聚焦于交通物流、大数据、高端制造等行业领域,全面推动极具发展潜力的中小微企业及个人客户,2017年实现利润15.62亿元,占总利润比重12.12%。

　　国际平台业务业内领先,海通国际逐步确立了香港市场的领导地位:公司通过收购和整合海通国际证券、海通银行,设立自贸区分公司,建立了业内领先的国际业务平台,初步完成了对14个国家和地区的业务布局,海外资产目前占到公司总资产的27.79%,海外业务利润占比也从6.1%提高至9.0%,海外业务重要性不断提高。2017年海通国际股权融资金额在港中资投行中排名第一,中国离岸债券发行数量排名全体投行第一,同时大交易业务转型成功,是中资证券中首个进入香港A 组券商的机构。海通银行通过持续的整合增强风险抵抗能力,各项业务逐步进入正轨。

　　投资建议:公司全年业绩情况优于行业,主要业务板块在行业具有一定优势,海外布局明显领先于行业并带来可观的收入利润,同时公司在估值方面具有一定优势,我们继续看好公司未来的发展,维持“推荐”评级,鉴于公司17年的实际业绩情况,我们调整2018、2019、2020年EPS 分别为0.85元(上调0.01元)、0.97元(下调0.02元)、1.10元(新增),对应PB 分别为1.0x、1.0x、0.9x。

　　风险提示:1)股市出现系统性下跌:如果股指系统性下跌,券商股具有明显高贝塔的属性,往往下跌的幅度会明显高于市场的平均幅度;2)行业监管趋严风险:金融行业业务开展受监管影响较为明显,证券板块监管趋严往往会使得业务开展受限;3)海外业务开拓不及预期:公司积极布局海外业务,而此类业务未来发展具有不确定性,且可能会面临行业汇率等风险。