佩蒂股份:业绩靓丽,增长可期

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜,刘晓 波 日期：2018-04-12

　　事件:2018年4月11日公司发布2017年年报。2017年佩蒂股份实现营业收入6.32亿元,同比+14.79%;扣非后归母净利润为1.03亿元,同比+31.88%,对应摊薄EPS1.33元。公司整体毛利率创新高至37.27%,同比+7.76pct;净利率16.89%,同比+2.27pct。业绩表现靓丽,超出市场预期。公司2017年分红方案拟10股转5股派5元。

　　公司通过不断推出创意性宠物零食抢占市场份额,实现高速增长。分客户看,公司来自前五大客户的收入为5.86亿元,同比+15.35%。来自第一大客户SpectrumBrands的收入为2.55亿元,同比+25%。近年SpectrumBrands加大了美国宠物市场零售终端的并购整合力度,依托于SpectrumBrands遍布全球的销售渠道,公司市场份额的提升值得期待。分产品看,畜皮/植物咬胶营收3.03亿/2.96亿,同比-2.5%/+42.7%。植物咬胶收入占比不断提升,由2016年的37.66%上升至2017年的46.81%,同比+9.15pct。而动植物混合咬胶的投放有望进一步推升公司收入增长;分地区看,国外和国内销售收入6.02亿/3046万,占比95.18%/4.82%,国内销售份额提升1.03pct。随着国内市场的逐渐成熟,未来内销收入和占比有望稳步提升。

　　产品结构持续优化,盈利能力显著提升。公司的成长路径是通过持续的研发投入驱动收入实现增长。2017年公司研发支出2007.8万,同比+20%。分产品看,2017年植物咬胶毛利率达到40.80%,同比+7.9pct;畜皮咬胶毛利率35.39%,同比+7.3pct。公司产品质量优异使得海外客户结构稳定,销售费用小幅上升0.5pct至3.7%,管理费用上升0.97pct至11.75%。

　　产能稳步扩张。2017年公司在越南和新西兰设立新的生产基地,借助上市实现生产线的全面升级。预计公司未来两年畜皮/植物咬胶的产能将达到11000/12500吨,成为公司新一轮增长的重要推动力。

　　盈利预测及估值:佩蒂股份产品结构持续优化推动盈利能力逐年提升。海外业务受益于国外零售终端集中度的提升、国内业务受益于宠物市场快速增长,公司收入水平有望继续维持高速增长。与此同时,持续地研发投入将不断拓宽公司的护城河从而支撑毛利率维持在较高水平。调高2018-19年盈利预测至1.71/2.13元。考虑公司产能释放节奏,新增2020年EPS预测为2.71元,目前股价对应18-20年为PE31/25/19倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业政策变动风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险。