新北洋:上修利润预测,现金流与大客户超预期!

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋,刘高畅 日期：2018-04-12

　　事件:公司4月10日公布2017年报。报告期内,公司实现营业收入18.60亿元,同比增加13.79%;实现归母净利润2.86亿元,同比增加26.11%,略超业绩指引。

　　客户结构改善明显,体现为经营活动净现金同比增131.07%/销售费用同比减-3.09%,2017年新增电商、行业运营商客户。公司经营活动净现金同比增幅131.07%(即使考虑投资性现金流增速也在100%以上),远超归母净利润增速26.11%,直接原因为回款加强(应收项目减少约7000万,且平均账期缩短),本质为客户结构优化,销售费用同比减-3.09%也可验证。二次创业后,公司致力于成为行业解决方案专家,现金表再次验证转型成功。除了金融、物流大客户外,2017年公司新增电商企业、行业运营商等业务合作伙伴。

　　在建工程转固(在建工程较期初减少83.37%)/开发支出转无形资产(开发支出较期初减少75.56%),验证公司产品设计能力将开始转变为收入。物流2017年新产品包括动态计泡机、分拣魔方等;新零售2017年研发新产品包括智能微超、人脸识别闸机、仓储管理解决方案等。公司前期研发投入、固定资产投入为18/19年业绩增长蓄力。

　　管理人员增加4%,销售人员增加3%,亦远低于收入/净利润增长率。佐证:1)二次创业后,管理、销售效率提高;2)客户集中度提高,管理/销售资源整合优化。

　　新零售已与多个目标客户建立了业务联系,且产品线将突破自动售货机。公司新零售业务潜在的下游主要有三类,1)主要是电商(布局线下网点,未来中国新零售市场主力军);

　　2)快消品品牌商(扩充产品销售渠道,减少广告费用);3)第三方运营商(友宝等)。

　　新零售业务拓展后更容易兑现利润,助力公司2018年业绩高增长。公司与多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系,且未来产品将不断完善。

　　物流订单稳定增长,金融回暖。物流分拣柜目前为独家供货,试点推进良好,初步构建形成了公司在物流行业的全线布局,业务收入继续保持较快增长。鞍山搏纵清分机销量增速超行业平均,商誉首个会计年度不减值,票据模块需求持续。

　　上修18年净利润3%,现金流改善与大客户拓展超预期,维持“买入”评级。17Q1营业外收入较高(主要为增值税退税),预计18Q1增速平淡,18Q2-18Q4逐季改善。原预计2018-2019年营业收入为27.90亿元、35.02亿元,归母净利润为4.07亿元、4.86亿元,上调2018/2019年盈利预测,新增2020年盈利预测,调整后,预计2018-2020年营业收入为28.90亿元、36.15元、46.26亿元,归母净利润为4.20亿元、5.03亿元、6.31亿元。考虑现金流改善与大客户拓展均超预期,维持“买入”评级。