国祯环保:业绩维持高增速,水环境综合服务商成型

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2018-04-20

　　事件

　　公司发布17年年报:2017年营业收入26.28亿元,同增79.67%;归母净利润1.94亿元,同增49.57%;折算基本每股收益0.65元,同增58.54%;公司拟10转8派1.5元(含税)。

　　点评

　　17业绩符合预期,18Q1利润维持高增且拿单及项目推进顺利。公司17年实现归母净利润1.94亿元(+49.57%),增长源于PPP、BOT、TOT等投资类项目运营规模提升及EPC项目收入增长。虽然工程收入增加,但运营板块仍是主力,实现营收9.6亿元(占比36.7%),毛利率达38.5%。公司市政污水处理规模达446万吨/日(新增69万吨/日),我们认为未来仍能保持70~100万吨/日每年的增长,因而厚实的水运营资产可支撑业绩及提供稳定现金流。前期公告18Q1利润同增90%~120%,略超市场预期。拿单及项目推进顺利,18年业绩有望延续高增。订单方面,17年新增订单合计79亿,其中特许经营权订单33亿。同时项目推进顺利,18年拿单加速,已公告7个PPP订单,总额达48亿元。

　　引入战投安徽铁路基金助力市场开拓,成立产业基金及多种融资方式解决资金问题。安徽铁投隶属于安徽省国资委(注册资本300亿),以18.08元/股获取彰显对公司的看好。另外公司于18年2月设立景民钢铁行业转型发展基金贰号开展环保产业投资(不超过10.01亿元),可为麦王储备技术及资源。同时可转债(5.97亿)、ABS(不超过3亿)等解决项目资金问题。

　　行业高景气,公司在子领域(市政、工业水、小城镇污水)布局完善。1)市政污水受益全国新增污水管网、处理设施及提标改造(全国4000亿、安徽180亿);全国黑臭水体投资1700亿,安徽整治规模位居第二。同时公司重运营的水厂项目符合PPP长期规划。2)工业废水市场复苏(空间750亿),麦王环保资产稀缺。3)村镇污水受益“振兴乡村”(空间1627亿),公司目前农村污水订单达20亿。

　　投资建议

　　预计18-20年归母净利2.50、3.49、4.77亿元,EPS0.82、1.14、1.56元,对应PE26、18、13倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　乡镇污水项目进展及收益率不及预期、地方政府的债务违约风险等。