中国联通:18年首季盈利超预期,业绩反转将逐步确认

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：熊军 日期：2018-04-24

　　盈利能力显著提升,首季利润增长明显。中国联通发布一季报,营业收入749.35亿元,同比增长8.59%;利润总额39.78亿元,同比增长253.57%,归母净利润13.02亿元,同比增长374.75%,EBITDA241.17亿元,同比增长14.5%。

　　混改效果明显,业绩反转趋势逐步确认。公司一季度毛利率26.45%,较17年Q4提升4.81个百分点,同比提升1.37个百分点。

　　同时,公司在费用方面控制得当,在2I2C模式更多渗透之后,销售费用占营收比重减少0.5%,同时由于混改引入战投,公司财务费用压力减少较多。多种因素导致公司一季度净利润率3.98%,有较大幅度的改善。

　　出账用户数量继续攀升,ARPU值保持稳定。截至18年3月底公司移动出账用户打2.94亿户,一季度净增978万户;其中4G用户1.94亿,一季度净增1932.6万户。用户净增数量相比去年四季度有进一步提升。混改成效凸显。一季度移动用户ARPU值达47.9元,同比去年增加1.2元,相比移动一季报披露的55.7元的ARPU值仍有一定差距。移动业务量价齐升,发展态势良好,有效弥补来自固网端的增长压力。固网宽带一季度净增152万户,收入246.17亿元,同比增长3.4%。

　　理性看待提速降费,流量持续暴增。自两会宣布提速降费后,运营商利润端压力加大。但是据测算,资费每下降1%,人均流量增长3%以上,可以有效对冲。公司一季报中,用户的人均月流量已达4.15GB/月,是去年同期约3.6倍。联通的业绩反转随着人均流量的增长,有望在中报进一步确认。

　　盈利预测及投资建议:随着混改不断推进,成效将逐步显现,业绩反转趋势将被进一步确认。预计公司18-20年归母净利润分别为29.05亿元、47.30亿元和63.40亿元,对应PE为54倍、33倍和25倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:提速降费影响超预期;混改进展不及预期。